青岛海尔:在消费升级时代分享品牌溢价

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　　白电产品技术进步相对缓慢，上游处于充分竞争格局。因此，下游企业的规模和品牌是竞争力的关键。而且在消费升级和产品升级的背景下，品牌消费时代正在来临，公司今后有望更多分享品牌溢价，毛利率将稳步提升。

　　白电行业处于新一轮景气周期，预计未来三年收入年增长10-15%，且行业集中度持续提升，产品结构向高端转型都给公司带来更多发展机遇。

　　公司在三四级市场空调渠道上加大投入，专卖店数量已经增加至3000家，但能否产生积极效果还有待观察，预计家用空调收入08年增长25%。中央空调业务现正积极调整以构建稳固的竞争优势，未来如何取决于核心技术的突破。冰箱业务领先竞争优势稳固，三四级市场是重要增长点，预计08年同比增长30%。海外市场拓展已渡过了前期最艰难的阶段，08年北京奥运会的召开是一个变数和很好的契机。

　　海尔集团整合白电资产进入A股的意图明确，从长期看，这将提升公司的盈利能力和估值水平。但此事涉及广泛而复杂，将是循序渐进的过程，且目前具体方式和上市公司需支付的对价尚不明确。

　　预计07、08年EPS为0.53元、0.76元，对应PE为45.3倍、31.6倍，如采购平台费用率下调30%，则08年EPS将增厚0.10元，合理价值中枢30元，考虑到公司获取品牌溢价和资产整合的明确预期，建议“增持”。

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