山下湖：珍珠行业产业链最为完整的企业

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　　山下湖产品外销为主，主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售，金银饰品装配加工、销售，珍珠养殖，实业投资，经营进出口业务。公司主营收入85％以上来源于外销，公司未来将扩大内销规模。

　　 本次公司发行1700万股，拟募集资金1.38亿元。募集资金投向淡水育珠蚌繁育养殖基地项目、珍珠粉中药饮片及胶囊生产线建设项目和国内营销网络建设。有利于公司增强原材料供应，延伸珍珠产业链。

　　2006年我国淡水珍珠产量达到1500吨，占全球珍珠总产量的95％以上。由于养殖淡水珍珠的水域条件要求非常高，全国适宜淡水珍珠养殖的区域有限，珍珠养殖面积上升的空间较小，未来较长时间内，我国淡水珍珠产量提升空间很小。

　　综合毛利率稳定在30％左右，下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30％以上，下层珠毛利率偏低，通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外，公司的内销以批发业务为主，通过未来1～2年销售渠道的建设，有利于公司综合毛利率的提高。

　　上市首日合理价格26.25元。我们预测公司2007～2009年的EPS为0.58元、0.75元和0.93元，按照行业可比公司2008年35倍PE估值，山下湖上市首日合理价格为26.25元。

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