首旅股份：股价提前反映收购预期

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　　 收购如约而至，拟收购价格远低于市场水平。首旅集团在3月17日终止了向香港嘉云酒店（集团）有限公司转让首旅股份的股权，并表示将通过利用其自身资源优势，积极支持首旅股份快速发展。据此，首旅股份收购集团酒店资产成为市场普遍预期。此次首旅股份公告拟公开发行募资收购集团酒店资产可以说是如约而至，令市场略有失望的是收购资产并非传闻中的5星级酒店，而是2家4星级酒店和1家3星级酒店。

　　收购后酒店收入占比大幅上升，08年每股收益增厚0.16元。以07年上半年数据计算，首旅股份酒店业务收入为1.41亿元，占7.85亿元总收入的18%。如果算上收购的3家酒店收入，首旅股份酒店业务收入将达到2.98亿元，占9.42亿元总收入的31.7%，酒店业务收入在公司收入中的比重将大幅提升。

　　集团仍可能继续注入资产。首旅集团旗下拥有北京最优秀的酒店资产，目前共拥有全资、控股的星级酒店三十余家，主要集中在长安街沿线、西苑、燕莎商圈等地。此次收购完成后，首旅股份将拥有4家4星级酒店和1家3星级酒店，其在集团酒店业务板块中的地位也将相应提升。我们认为，作为集团旗下酒店类资产市场运作的重要平台，集团仍有可能在适当时机将酒店资产注入上市公司，但短期内连续注入资产的可能性较低。

　　 估值明显偏高，维持“中性”评级。不考虑收购酒店资产影响，以9月13日收盘价计算，首旅股份07、08和09年动态市盈率分别高达90倍、70倍和75倍。即使考虑收购酒店资产影响，08年动态市盈率也高达57倍。由于股价明显偏高，我们维持“中性”投资评级。

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