中国国航：运力投放缓慢 客座率创新高

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　　公司经营效率大幅提升，客座率创新高。8月客座率达到创纪录的84.1%，同比提高3.1个百分点。其中国内、国际及地区航线客座率分别为84.5%、83.7%、83.6%，同比分别提高4.5、1.3、4.2个百分点。1-8月累计客座率为77.7%，同比提高1.9个百分点。

　　运力投放持续缓慢。受制于飞机/飞行员紧缺以及民航总局因安全考虑控制航班总量，公司8月份ATK、ASK、AFTK同比仅分别增长1.5%、2.0%、0.8%。公司运力供不应求已经成为全行业的一个缩影。此外，7月退出1架B777全货机对货运运力造成较大影响，但此举有利于提高货载率及减少货运亏损。

　　座公里收入大幅提升令当月盈利相当可观。客座率上升有力支撑了票价水平，我们估计座公里收入同比增幅达到10%以上。预期8月份税前盈利达到10亿元以上，且绝大部分来自主营业务；单月EPS超过0.06元。

　　维持“买入”评级，上调目标价至25元。维持前期盈利预测，即07/08/09年EPS分别为0.32/0.58/0.75元。我们坚信航空业已经迎来历史性的反转机遇，且景气周期将至少持续到2010年，因此采取趋势投资（而非静态PE估值）是最佳的投资策略。

　　近期股价催化剂：超预期月度数据、人民币加速升值、行业重组预期；..风险提示：油价暴涨；战争、非典等突发事件；

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