建设银行：其合理发行区间5.94-6.21元

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　　国都证券 李少君

　　核心观点

　　结论：

　　由于建设银行作为我国商业银行中的资产规模较大、收入结构较合理的地位，我们给予建设银行07年动态市盈率22-23倍的估值询价水平，询价区间为5.94-6.21元之间。

　　主要依据：

　　1)我们预测建设银行未来三年的EPS为0.27、0.38、0.48元。

　　2)建设银行为我国规模较大的全国性商业银行。

　　3)建设银行在过去的几年中加大了不良资产拨备计提力度，资产减值准备在2005年和2006年分别上升了63%和36%，拨备覆盖率显著上升，资产安全性提高。

　　风险提示：

　　该行主要面对以下风险：

　　

汇率波动导致的外币敞口头寸价值损失风险、利率波动导致的利率期限结构错配导致的资产价值损失风险以及流动性风险、信用风险等多种风险。

　　1、建设银行财务数据概览及建设银行简要情况介绍

　　中国建设银行股份有限公司(“该行”)是一家在中国市场处于领先地位的股份制商业银行，为客户提供全面的商业银行产品与服务。截至2006年底，该行的总资产达人民币54485.11亿元，贷款总额达人民币28736.09亿元，存款总额达人民币47212.56亿元。

　　该行主要经营领域包括公司银行业务、个人银行业务和资金业务，多种产品和服务(如基本建设贷款、住房按揭贷款和银行卡业务等)在中国银行业居于市场领先地位。

　　该行拥有广泛的客户基础，与多个大型企业集团及

中国经济战略性行业的主导企业保持银行业务联系，营销网络覆盖全国的主要地区，设有约13629家分支机构，在香港、新加坡、法兰克福、约翰内斯堡、东京和首尔设有海外分行，在纽约和伦敦设有代表处。该行的子公司包括中国建设银行(亚洲)股份有限公司(原美国银行(亚洲)有限公司)、中国建设银行(亚洲)有限公司、中德住房储蓄银行和建信基金管理公司。

　　通过建设银行财务状况一览表中可以看到，该行减值准备对不良贷款比率在2005-2006年间得到了较快增长，覆盖率从67%增长到82%，该行若维持这一速度，将迅速达到100%的比例。但是该行的经营收入增长较为缓慢，并且2006年净利润出现了下滑现象。

　　2、基于一系列假设的业绩预测和动态市盈率定价

　　通过建设银行财务预测表可以看到，建设银行在未来三年的EPS分别为0.27元，0.38元和0.48元。

　　我们给予建设银行22-23倍的动态发行市盈率，其合理发行区间为5.94-6.21元之间。

　　通过建设银行业务占比我们可以看到，建设银行公司类贷款占比最大，其次为个人贷款，其中公司类贷款的数额超过个人贷款的三倍，绝对份额站到了总份额的71.2%，而个人贷款的这一比例为21.5%。

　　通过建设银行资产质量一览可以看到，该行不良贷款比例一直处在降低的通道中，从2004年到2007年中期，这一比例从3.92下降至2.95，但是我们仍应当注意到建设银行损失类贷款在不断增多，这表明建设银行未来可能面对的不断增长的不良贷款核销力度，这一行为也将直接影响到该行利润的增长速度。

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