厦门钨业：四大业务拉动公司业绩快速增长

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　　看好钨行业：钨是中国优势资源，中国的钨资源定价权不容置疑，我们认为近期钨价格调整为短暂性的，预期未来随着钨需求旺季的到来，利空因素影响的逐步减弱，钨精矿价格将逐步走强，预期其价格将超过10万元。

　　钨资源自给率不断上升是公司业绩快速增长点之一：预期07－09年，公司钨资源产量（折算成含65％WO3钨精矿）分别为4000吨、9000吨和11000吨，预期到09年公司钨资源自给水平将达到51.64％。

　　细钨丝业务的快速增长是公司业绩主要增长点之二：公司占有世界高端节能灯80％的市场份额，而世界范围内节能灯的广泛应用为公司细钨丝业务的发展提供了极大的机会，公司计划到09年细钨丝产量达到200亿米，是我们前期预期的100亿米产量的2倍。

　　 硬质合金业务发展符合预期，是公司业绩快速增长点之三：随着09年公司1000吨PCV和铣刀等高端产品新增产能的投产，公司硬质合金产量将达到2500吨、产品结构将大幅提升、规模优势逐步显现、毛利率水平将再提升一个档次。

　　

房地产业务被市场低估，是公司业绩快速增长点之四：

公司地产业务权益土地储备118万平米（包括再建面积）（其中房产建筑面积98万平米，土地20万平米），按现有

房价，预期滕王阁公司现有项目毛利总和将超过50亿元，09年以后公司地产业务将步入结算的高峰期。

　　 给予公司强烈推荐的投资评级：预期公司07－09年EPS分别为0.53元、1.00元和2.05元。其中公司钨业务EPS为0.41元、0.75元和1.15元；地产业务贡献EPS分别为0.12元、0.25元和0.90元。鉴于公司钨业务08、09年83％和53％的高速增长水平，我们给予公司钨业务35倍PE的估值水平；同时考虑到公司

房地产业务已经具备一定的规模和品牌效应，我们应正视公司的地产业务，给予公司地产业务08年36倍市盈率水平，相当于09年10倍市盈率；综合目标价格为35元。

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