昆明制药：植物药是公司的主要利润

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　　公司是一家集天然药物研发、生产、销售、商业批发、连锁零售和外贸为一体，形成了以天然植物药为主体，涵盖中药、化学药和医药流通产业的完整医药产业群格局的制药企业。公司以生产蒿甲醚、三七、天麻素系列和特色中药等天然药物而闻名，并显示出其专业化的优势。产品剂型包括小容量注射剂、大输液、冻干粉针、片剂、胶囊剂、滴丸、浓缩丸、透皮制剂等剂型。昆明制药集团拥有八个控参股公司、一个药物研究所、一个博士后工作站、一个医药设计所，现有员工2900余人。

　　公司在2006年实现主营业务收入11.5亿元，其中天然植物药收入6亿元，较05年增长53.74%，公司产品结构进一步优化，核心业务进一步突出；实现主营业务利润3.14亿元，较05年同期增长15.6%，净利润为1783万元，而05年同期为-4456万元。2007年上半年实现主营业务收入为5.67亿元，同比减少7.7%，主要是因为公司控制商业规模，净利润1242万元，同比增长14.15%，实现每股收益0.04元，较去年同期增长81%。

　　植物药是公司的主要利润，约占毛利50%。公司植物药分三大系列，蒿甲醚系列、三七系列及天麻系列。蒿甲醚系列产品：包括蒿甲醚注射液、复方磷酸萘酚喹片、蒿甲醚片、蒿甲醚胶囊产品。蒿甲醚为诺华抗疟COATERM药物提供中间体。2004年11月公司与瑞士诺华签订协议，为后者提供蒿甲醚原料。由于诺华对蒿甲醚价格变动非常了解，使得蒿甲醚作为原料，其对公司产生的利润是较稳定的，预计销售净利率为10%（因无法从公开资料推出公司关于此项产品的财务数据，而10%是结合公司实际情况并根据敏感性分析得出的）。另外，值得我们的注意的是，由于诺华抗疟COATERM是蒿甲醚与本芴醇化学合成的（两者比例为1：6），诺华公司是从浙江医药采购本芴醇，而近期浙江医药公布了诺华在其采购约3000万美元的本芴醇，这可能使得诺华加大对昆药的蒿甲醚产品的采购数量，当然这只是我们的推测，就相关情况我们也询问了公司，但没有给出明确的答复。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司07年、08年业绩为0.09元、0.15元。我们看好公司抗疟青蒿素系列药物、三七系列药物，及中药厂的发展，期盼公司营销模式的改革，给予?增持?的首次投资评级。

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