北京银行：未来三年净利润复合增长38％

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　　宏源证券 胡建军

　　投资要点：

　　荷兰国际集团为公司第一大股东(目前持股19.90%，A股发行后16.07%)，大股东在风险控制、业务转型及产品开发方面提供有利支持。

　　公司是国内规模最大的城市商业银行，总资产及存贷款均具城商行首位。公司具有良好的区位优势(北京地区存差较大)及区域竞争力(北京贷存款市场份额位三、四位)。公司已在天津开设分行，上海分行年内有望开业，初步完成环渤海及长三角的布局。未来有潜力发展成为全国性的银行。

　　借助于良好的经济环境，公司完全依靠自身力量消化了沉重的历史包袱，经营管理上有独到之处。目前良好的经营环境和治理结构使公司的发展前景较为看好。

　　公司盈利能力处行业中上水平。06年ROA0.86%，同招行相近，ROAE为24.21%，处行业上游水平，但拨备前的ROA低；成本收入比06年仅为28%，A股银行最低。

　　资产质量中等。五级不良率06年3.58%，拨备覆盖率86%，同中小银行的平均水平有一定差距。但关注类贷款较低，仅有3%。

　　同南京银行和宁波银行相比，公司的经营特色并不明显，盈利模式同大银行相似。业务转型的需要较为迫切。中间业务、零售贷款等国内银行方向性业务的开展仍很薄弱。

　　经营较为谨慎。低贷存比、贷款高贴现比及较低的贷款利率(公司客户主要是北京当地大企业，071Q最大十家客户贷款比例仍高于监管指标)使静态盈利能力低于同业的甬商和南商。生息资产收益率3.72%。

　　公司资金成本较低，活期存款占比62%(06年，但下降趋势明显)，付息负债收益率约1.5%，结构性加息背景有利于提高公司的净息差。

　　未来三年净利润复合增长率38%左右。6个月价格中枢19-22元，相当于08年4.5倍的市净率及30倍的市盈率水平。

　　一、地区性竞争优势和全国扩张潜力

　　公司是国内规模最大的城市商业银行，2006年末的总资产、总存款、总贷款分别达到2730亿、2331亿及1296亿元人民币，列全国城市商业银行首位，总资产超过全国性股份制银行的深发展(06末总资产2606亿元)。

　　公司的各项业务发展较快，和所处北京市独特的地理位置有关。北京作为首都，各方面资金较为充裕，是国内最大的存差地区。2001-2006年北京市GDP年复合增长率达到22.34%，经济规模庞大、金融资源丰富。在北京市场上，北京银行的存款市场份额为7.7%，列工行、建行和中行之后，排第四位；贷款市场份额达到10.8%，仅低于工行和建行。这都得益于公司当地广泛的客户基础和地方政府背景，这也是城市商业银行的普遍特色。

　　公司通过自身努力，消化了城市信用社时期的沉重包袱，受到

　　二、股权结构--外资同市属国资平分秋色

　　ING是公司第一大股东并已经积极参与了公司的日常管理，但北京市政府仍基本掌控公司，董事长、行长等核心决策层均出自中方。另外，公司基本实现了全员持股，这一点和宁波银行有点类似。

　　三、盈利能力行业中等费用控制水平领先

　　公司资产收益率处行业中上水平，但拨备前的资产收益率较低，显著低于同业的南京银行和宁波银行。股权回报率较高，仅低于兴业银行和南京银行。在盈利结构上，公司同大型银行较为相似，资金业务成为重要的利润来源，税前利润贡献率达33%。