鲁阳股份：执中国陶瓷纤维行业之牛耳者

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　　公司业绩较快增长，给予“增持”评级：

　　未来三年，公司业绩保持较快增长，销售收入有望保持27.5%的复合增长率。我们预计公司07、08、09年的EPS为1.00、1.24、1.55元，给予公司08年45—50倍市盈率，对应的合理估值为55.8—62元，给予“增持”的评级。

　　 公司的产能扩张为业绩增长奠定基础：

　　公司产能迅速扩张，陶瓷纤维原棉产能由2003年的3.28万吨提升至2006年的6万吨，预计07年陶瓷纤维原棉产能将达8万吨，08年达10万吨。产能扩张为公司的业绩增长提供了良好的支撑。产能扩张带来的规模效应也日益显现。除了产能扩张本身带来的业绩提升之外，随着近年来产能的不断释放，生产线等所占有的固定成本分摊也是公司毛利率不断提升的原因之一。

　　公司具有清晰的发展战略：

　　公司的发展战略即“耐火与保温材料并重，项目与区域市场并举”。国家“节能减排”政策的推出有助于促进陶瓷纤维材料特别是保温材料需求的增长；新疆鲁阳和贵阳鲁阳项目的建成有助于公司全国区域市场布局的形成。

　　 公司具有较强的竞争优势：

　　与主要竞争对手比较，公司的优势在于：第一，品种优势。公司生产十余种形态的100多种产品，远多于竞争对手；第二，由于规模效应和协同效应的发挥，公司具有价格优势；第三，公司的目标市场较竞争对手广，存在市场优势；第四，营销网络优势。公司的营销队伍强于竞争对手，已经达到全国范围的布局。

　　 风险分析：

　　公司的主要风险：人才和不可预测的原材料价格等。（1）人才风险：由于公司地处山区，对人才的吸引力较弱，虽然公司通过激励机制引进并储备了一定的技术人才，但是公司处于快速发展期，存在现有人才不足的风险。（2）原材料价格上涨风险：公司的四大原材料尤其是氧化铝存在价格上涨的可能，原材料的价格上涨会对公司净利润造成一定影响。

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