一个青岛啤酒 两种极端评价

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　　理财周报记者 李冰心/文

　　中报净利润增长将近七成的青岛啤酒，遭遇到牛市以来两种完全相反的评价。

　　中金对它的报告客户说：“减持。”而以银河证券、国泰君安为主的多家主流券商则建议投资人：“增持或买入。”

　　中报净利润大增

　　机构争议利润结构

　　青岛啤酒8月28日发布的2007年中期业绩报告显示，其上半年啤酒销量255.9万吨，同比增长12.4%，销售收入67.4亿元，增长16.9%。特别值得一提的是，其净利润达到3.6681亿元，增长幅度为69.2%。不过，面对青岛啤酒业绩大幅提升，机构对于青岛啤酒的估值分歧却愈加明显。

　　对于青岛啤酒盈利的大幅上扬，中金公司分析师袁霏阳的观点是，会计新政实施使得库存减值计提移出管理费科目，并且一次性冲回至少5000万元人民币的员工福利计提，令公司期间管理费用同比锐减，由此带来上半年盈利同比81.6%的大幅上扬。“结合当前股价下已然高达83.1倍和73.3倍的今明两年预测市盈率水平，我们重申成本与税收变化带给公司短期盈利增长的压力，并且维持‘减持’评级。”

　　而银河证券分析师董俊峰则表示，随着公司资产减值准备的大幅减少，主营业务的稳步增长，品牌战略的实施，产品结构的调整，品牌建设投入即将进入收获期。分地区对公司主营业务进行分析后，预计未来三年公司主营业务收入、EBIT和净利润年均复合增长率分别为20%、39%和43%。公司‘市值/吨’，仅为6699元/吨，明显低于全球龙头上市公司水平。“青岛啤酒业绩拐点如期到来，我们再次重申多年来的一贯观点：青岛啤酒是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司。我们认为，从这个角度来说，公司股价长期上涨空间巨大。”

　　同样，光大证券研究员彭丹雪也表示，青岛啤酒具有品牌优势，通过优化产品结构、发展中高档产品，获得品牌溢价。且其在山东和华南地区快速增长，中期业绩高于市场预期，因而上调对公司的盈利预测，预计2007-2009年每股收益分别为0.49元、0.74元和1.07元，6个月目标价位为36元，维持“增持”的投资评级。

　　税率上调 成本上升

　　青啤下一步走势如何？

　　值得关注的是，虽然上半年净利润大增近七成，但青啤下半年仍需面对优惠税率政策取消和原料价格上涨的两大压力。继2004年之后，啤酒行业目前又面临大麦涨价的危机。作为占啤酒成本30%-40%的主要原材料，大麦价格的持续上涨，又给今年的啤酒行业带来不小的压力。中报显示，2007年上半年青啤单位成本为1572元，比去年同期的1486上涨了5.8%。

　　对此，袁霏阳表示，由于先期公告的母公司所得税优惠政策取消(母公司全年税率将由先前15%调高至25%)，同时公司下半年生产成本面临进一步上升的压力(上半年进口啤麦成本260 美元/吨，目前进口啤麦价格已达320 美元/吨)，预计青岛啤酒2007年全年盈利增幅将缩减至10%以内。

　　不过，天相投资分析师施剑刚向

理财周报记者表示，通过变换包装变相提价(630ml玻璃瓶包装更换为600ml包装，价格不变)、调整产品结构，青啤已大幅消化成本上升压力。如中报中反映出的产品销售单价从2006年上半年的2534元上涨至2670元，涨幅为5.4%，对应5.8%的成本上升起到明显消化作用。此前曾给予“中性”评级的天相投资已将青啤评级调高至“增持”。

　　“虽然总销量已经被雪花超过，但相对正在进行大规模收购兼并的雪花来讲，其高端市场占有率保持增长，且资本利用效率也有明显优势。”施剑刚表示。由于五年来青啤坚持品牌整合，持续减值计提的“最艰难时期”已经过去。公司未来几年再如此大规模的计提股权投资减值准备的可能性已经不大，将呈现逐渐下降的趋势。

　　另一方面，通过产品结构优化，目前青啤的产能利用率已高达83%，超出业界大厂75%的平均产能利用水平。

　　国泰君安证券研究所分析师胡春霞也表示，上游原料价格上升会给整个啤酒行业带来成本压力，但随着啤酒产品整体价格上涨和青啤采取的通过品牌整合、增产低度淡口味啤酒(可降低原料试用比例)等措施，其进口啤麦所占成本比例将进一步下降，成本上升压力可望得到消化。

　　青啤董秘：今年盈利目标有信心

　　青岛啤酒董秘袁璐在接受理财周报记者电话采访时表示，未来青啤不确定的因素确有很多，但公司已做好充足准备，“相信下半年利润的增幅不会有特别大的一个回落”。

　　2006年，青岛啤酒近一半销售业绩来自山东地区，其中青岛占公司销售收入的三分之一左右，不包括青岛在内的山东地区收入增长最快，增幅达到30%。虽然中报中对于各区域市场业绩并未作更多披露，但上半年，包括济南40万千升新建项目、成都一期20万千升新建项目相继开工建设，上海松江、青啤二厂、

福建漳州、陕西榆林等地又有50万千升扩建项目竣工投产，对进一步优化产品结构和提升市场占有率将有很大帮助。

　　“成本上升是整个行业都面临的问题，我们相信公司采取的措施能有效控制成本，不会给业绩带来太大影响。”袁璐说。

　　对于母公司所得税优惠政策取消的影响，袁璐表示，肯定会对年报盈利数据带来影响，但目前的发展势头非常好，“对于今年盈利目标我们还是很有信心，公告披露出来之后我们的股价还是在不断上涨，这也说明了投资者对我们的信心。”

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