承德钒钛：资源和钒产品为业绩上了一道保险

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　　 政策倾斜。河北是我国第一大产钢省，拥有三个中型钢企，唐钢、邯钢和承钢，还有200个小钢厂。在唐钢和邯钢周围的众多小钢厂不断蚕食他们的资源、人才和市场，但承钢周围的小钢厂很少，受到的干扰也很小。由于承德地区的铁矿属于钒钛磁铁矿，且这些小钢厂没有提炼钒钛的能力，会造成资源的浪费，因此相关部委和地方政府大力支持承德钒钛通过整合钢企和资源，成为该地区综合开发钒钛磁铁矿的唯一主角，并在项目上给予照顾。

　　资源丰富。承钢集团拥有高品位钒钛磁铁矿2亿吨，低品位钒钛磁铁矿7.3亿吨，集团年产铁精粉400万吨，承德地区年产3000万吨。最近对承德钒钛磁铁矿的勘探已确认的储量有80亿吨，估计全部储量约为100亿吨。在政府选定承德钒钛为主角进行整合和开发的思路下，这些资源将为公司的发展提供巨大的保障。

　　快速成长。公司2006年生产含钒钢材275万吨，钒产品7180吨。由于公司新项目投产，预计2007年含钒钢材产量为381万吨，钒产品1.31万吨。2009年将会形成含钒钢材800万吨、钒产品3.2万吨的生产能力。就是说未来两年公司含钒钢材产能年增长45％，钒产品产能年增长56％。

　　技术门槛。从钒钛磁铁矿提钒的技术发端于承钢，是由1965年冶金部组织的108位专家共同取得的国家科技发明一等奖。据了解，承钢的提钒技术甚至优于攀钢。目前公司拥有世界最大的提钒高炉（2500立方），以及配套的专用提钒转炉（100T）。

　　在提钒技术日趋进步的同时，无形中对其它觊觎承德地区钒钛磁铁矿的企业设置了技术门槛，同时提高了其它钢企购买该地区含钒钛铁精粉的成本。

　　争取全球钒定价权。2007年6月19日，攀钢集团和承钢集团在北京举行仪式，两家公司合资成立钒业贸易公司“攀承钒业贸易有限公司”，注册资本2亿元，攀钢出资51％，承钢出资49％，攀钢与承钢的钒产品销售将统一由该公司负责。

　　我们认为在全球资源紧缺、国际巨头屡屡迫使中国购买高价大宗商品的背景下，这次合作是一个充满希望的觉醒。可能意味着攀钢和承钢将肩负起争夺国际钒产品定价权的重任。我国钒资源丰富，预期2009年攀钢和承钢的钒产品国际市场占有率有望达到50％。如果取得定价权，将对公司钒产品的盈利提供一个强有力的保障。

　　有色金属特征凸现。钒产品占主营收入的10％，占毛利的35％（图1），钢铁和钒产品成为公司的双重主业。公司未来钒产品增长快于钢材，预期钒产品占主营收入和毛利的比例将会提高到15%和50%左右，有色金属特征将进一步凸现。

　　投资评级为“买入”。预计公司2007-2008年每股收益分别为0.65元和0.92元。由于公司具有有色金属特征，且产能将在2008年和2009年充分发挥，因此加权后我们给予公司2008年24倍动态市盈率，考虑到矿山注入的预期，我们给予未来六个月25元的目标价位，建议“买入”。

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