宇通客车：2008年公司业绩具备较高的向上弹性

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　　 1、我们前期判断逐步得到市场认同：宇通正历经二次创业，长跑选手开始快跑。

　　我们前期曾不断强调二点：［1］从过去业绩表现看，公司是个长跑选手：过去三年，宇通客车销量复合增长率大致在11%左右，净利润复合增长率接近20%；［2］从公司战略规划及2007年排产看，长跑选手要加速了。公司的战略规划是：最晚至2010年，宇通客车业务收入要翻番，达到100亿元。目前来看，2007年，受益于新产能释放解决产能瓶颈、出口订单放量，战略目标有望提前实现（1H07公司销量同比增长38%，销售收入同比增长27%）。我们关心：100亿的收入目标，乐观能否在2008年，保守能否在2009年完成？

　　 2、近期股价的催化剂：三个方面的转变？

　　一贯以来，公司对＂业绩确认＂持保守态度，财务政策过于稳健：【1】宇通10.2％的折旧率，几乎是汽车公司最高水平；【2】资产负债表中的5850万的“其他非流动负债”藏着“地方财政对宇通科研支出的补贴”；【3】反映三包、赔偿支出的“售后服务费”已按实列支，但从2006年初起又按销售收入的1.5%开始预提；【4】新会计制度规定“部分研发支出可以资本化”，但宇通基本明确研发支出费用化（研发支出大致占销售收入的2.5%—3.5％）。

　　目前，公司已基本放弃＂低价回购＂的想法，关心＂市值＂端倪显现。我们预计，公司会有三个方面的转变，这可能成为股价的催化剂：随着经营状况成功从＂长跑＂向＂加速跑＂过渡、财务政策的纠偏（从＂稳健＂到＂正常＂）、对牛市认同感的增加，2007年起，公司盈利有望相对充分释放。目前市场对＂地方政府补贴在2008年进入损益表＂抱有较高预期（我们预计，其形式将不会是市场猜测的计入＂补贴收入＂，而会直接冲抵减“管理费用”，毕竟二者之间有税率的差异），除此以外，我们还建议投资者关心：其他三项会计政策有否变化，尤其是带有＂双向计提＂嫌疑的销售服务费。

　　 3、继续强调前期观点：2008年公司业绩及估值，具备较高的向上弹性

　　2008年，客车业务及

房地产业务都有上调空间。［1］客车业务EPS预测有望上调至1.08元：基于公司＂快速跑＂趋势的确认、保守财务政策的＂相对正常化＂（2008年，仅考虑地方政府补贴在当年进入损益表、并假设所得税从33%降低到25%）；［2］房地产业务EPS预测有望上调至0.12元：考虑到

人民币升值趋势下的郑州

房价上涨、公司控股公司－郑州绿都所得税的降低（从33%降低到25%），将公司房地产业务净利率从10%上调至25%。

　　继续维持宇通的＂推荐＂评级。并继续强调前期观点：2008年公司业绩及估值，具备较高的向上弹性。

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