宝钢股份：下半年业绩将更好

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　　宝钢股份上半年实现每股收益0.47元。由于公司之前公布4季度价格较3季度出现了下调（普通热轧较3季度下调了200元/吨，普通冷轧下调了400元/吨），一些投资着开始担心公司下半年的盈利能力。但我们认为，公司下半年的业绩会好于上半年，维持公司07年每股收益1.0元的盈利预测，预计08年可实现1.20元/股。这是因为：

　　首先，下半年公司产品综合价格基本持平，略高于上半年水平。按照公司公布的产品价格政策，公司普通产品3季度与 2季度价格基本平盘，4季度热轧价格与一季度相当，冷轧价格略高于1季度。而且公司独有及领先产品4季度价格并未下调或者调价幅度低于普通热轧和普通冷轧水平。因此，从4季度产品价格政策中推算，普热和普冷板的调价幅度约8%，但是实际的综合价格较3季度大约下调4%。

　　此外，4季度调价是向市场价格的回归。公司是国内高端钢材的基地，同类产品的质量和价格往往高于市场平均水平。例如2005年2月至2007年8月期间，宝钢0.5mm普通冷轧薄板相对于市场的溢价平均值为425元/吨。由于市场在6月份有一波较大幅度的跌幅，而公司3季度的价格与二季度价格持平。8月份公司产品出厂价格高出市场价格907元/吨，已经比溢价平均值高出482元/吨。公司4季度普通冷轧产品下调400元/吨，可以看作是公司价格向市场价格的回归。

　　其次，三热轧项目投产顺利。三热轧项目于2007年3月30日热负荷试车，比计划提前2.5个月投产，热试25天后实现高强度集装箱板批量生产，资源利用率达91%。9月份将实现月达产。由于新生产线投产顺利，下半年计划产量154.5万吨，较年初计划提高50万吨左右，较上半年增产138万吨。仅增产的138万吨热轧产品为公司增加EPS0.04元以上。

　　第三，下半年存货跌价减值准备将大幅减少。上半年镍价大幅下跌，公司采取了非常谨慎的财务原则，大量计提存货跌价减值准备，对镍及所有含镍的在产品提取了8.2亿元存货跌价减值准备。由于目前的镍价已经处于谷底，进一步下跌空间不大，我们认为下半年存货跌价减值准备将大幅减少。

　　按照宝钢原来的规划，2012年达到钢产量5000万吨。宝钢最近提出了新的发展规划：力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合

　　如何给钢铁股合理估值？我们认为不能简单地进行绝对比较，而应该采用相对比较。世界主要钢铁企业（除中国以外）的市盈率、市净率，是其本国市场平均水平的0.75倍、1.17倍。目前沪深300的07年动态市盈率已经超过了36倍，要达到国际钢铁股的估值水平，07年钢铁股的动态PE应该达到27倍。如果考虑到中国钢铁工业未来的成长性，还应该给予更高的估值水平。按照08年20倍的市盈率，宝钢股份目标价可达25元。