沈阳机床：业务重组与流程再造将提升管理效率

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　　 上半年业绩低于预期。上半年沈阳机床主营业务收入增长2.79%，净利润下降了18%，其中数控机床销售收入9.85亿元，普通机床销售收入约16亿元，同比增长3%和3.5%，增长幅度低于预期。上半年公司的数控机床产值数控化率为38%，低于2006年的45%。收入增长低于预期与公司正在进行的业务重组有关，普通机床的毛利率持续下降，折射出普通机床行业激烈的市场竞争，同时，产品价格下降与原材料价格上涨导致普通机床业务盈利不佳。

　　公司正经历着历史上最为激烈的变革和重组。2007年三月沈阳机床完成搬迁后，开始了业务整合与流程再造，主要目的是解决制约公司发展的结构性障碍，建立新型的业务流程体系，统一打造研发中心、营销服务、生产制造、

供应链体系、财务体系和信息系统六大体系。以采购和营销为例，过去四个公司沈阳第一机床厂、中捷摇臂钻厂、中捷机床有限公司、沈阳数控机床有限公司各自为阵，独立采购和销售，这无疑导致了资源浪费、效率低下、同业竞争等问题。而目前沈阳机床按车、镗、钻、数控四大业务进行整合，将中捷机床有限公司、沈阳数控机床有限公司与沈阳第一机床厂、中捷摇臂钻厂的重合业务合并到母公司，建立统一的采购流程，从合同谈判、物资验收、仓储保管到发送客户，由公司统一管理。

　　完善

信息化建设，逐步实施ERP系统。

为加强管理，提高运营效率，沈阳机床开始搭建以财务为核心的EPR系统平台，由事业部向沈阳机床产业集群再向全球逐步推广。通过ERP系统实现从集团到公司再到事业部自上而下的控制，各个事业部均是独立的核算主体，拥有ERP产供销系统。对于制造环节，将以订单为主线贯穿制造业务流程的始终，确保制造业务的闭环管理。

　　预计经历过业务整合后的沈阳机床从下半年开始将会走出低谷。虽然受到业务重组的影响上半年业绩不佳，但自5月份开始公司各项经营指标已趋于正常，上半年机床订单同比增长40%，其中数控机床的订单在50%左右，虽然今年数控化率不会有明显的提升，但是数控机床业务仍是未来三年的主要增长点，2010年公司的数控化率有望达到60%。沈阳机床的新工业园是集团投资18亿元建设，是国内规模最大、产品水平最高、装备能力最强的数控车床、大型装备、成套生产线及核心功能部件的生产制造基地，产业园占地面积40万平方米，年生产规模可以达到120亿元。去年沈阳机床集团的销售规模为77亿元，70%的收入和50%的利润来自于股份公司。

　　 维持“推荐-A”的投资评级。我们对2007-2009年数控机床业务收入增长假设分别为8%、25%、25%，普通机床的业务收入增长假设为6%、5%和-5%，这三年的数控化率将达到46%、50%和56%。假设2007年-2009年每年可以收到5000万、6000万、7200万的

增值税返还款，我们预计2007-2009年的业绩预测为0.44、0.64和0.89元，目前的动态PE为60、40、30倍，估值相对合理，由于数控机床行业景气度仍处提升初期，公司的管理效率提升带来的利润增长速度将超过收入，我们按照2008年40倍和2009年35倍PE估算，公司的合理估值在26-32元。（注：业绩预测延用旧的估值模板，在新的会计准则下补贴收入将计入营业外收入。）

　　（详细报告请见附件）