大股东注资“门道儿”多

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　　股改完成后，大股东的注资就成为市场的热门话题，通过注资不少上市公司得以迅速做强做大，也有不少公司甚至就此脱胎换骨。值得注意的是，虽然现在有很多上市公司具有大股东的注资预期，但大股东注资的路径选择却是有些门道的。

　　事实上，不少大集团公司旗下都有多家上市公司，在未明确注资方案之前，市场通常都只是猜测其中可能的选项，最为典型的就是军工集团的注资。由于国防科工委放开了军工企业民品资产上市的限制，十多 家军工集团旗下的上市公司都成为投资者关注的对象。从目前的情况来看，包括船舶工业集团、中航第一集团等都有不小动作，沪东重机成为船舶工业集团民品上市的主要平台，西飞国际成为中航第一集团民品上市的主要平台，而科工集团、船舶重工等也都有所行动。

　　从上述公司注资的路径选择来看，产业链的延伸或者产业内资产的整合是集团公司比较喜欢的一种注资选择。能够成为船舶工业集团民品上市主要平台的，之所以是沪东重机，而不是广船国际和江南重工，其中很大一部分原因是该集团注入的主要资产外高桥造船厂有76％左右的船用发动机都是从沪东重机采购的，这种注资不仅可以减少关联交易，而且可以提高协同效应。

　　再来看西飞国际，中航第一集团旗下有四家上市公司，其中只有西飞国际是大型飞机零部件生产企业，另外三家的民品资产都和飞机产业无甚关联，所以此次中航第一集团把民用飞机资产注入西飞国际明显是考虑到产业链上下游之间的整合。而风帆股份则不同，该公司大股东中船重工民品资产的主要业务与风帆股份的业务关联度不高，所以中船重工宁愿选择直接上市或借壳这种途径来登陆资本市场。

　　其实，作为大股东，资产注入上市公司目的就在于，上市以后资产能够有一个好的溢价，并且在这种溢价的基础上利用资本市场的融资功能助力公司资产价值最大化。由于注入一个和注入资产业务关联度不高的上市公司，其产生的溢价空间肯定不如注入一家与注入资产业务关联度很高的上市公司，因此，有些集团因所属上市公司与将注入的资产业务关联度不高，转而选择了IPO或者借壳上市。

　　上述思路，非军工集团也同样有。如东方电气集团选择东方电机，而不是东方锅炉实现整体上市，就是如此。虽然东方锅炉主营业务收入是东方电机的两倍，但东方电机的盈利能力却是东方锅炉的两倍，在股本相同的情况下，东方电机的溢价显然就会高许多。

　　目前，注资题材中，云天化集团也是热门之一。该集团公司旗下有云天化（600096）和马龙产业（600792）两家上市公司，前者主要经营除磷肥以外的化肥产品，而后者则以黄磷为主。市场的悬念是，云天化集团还有一块盈利能力很强的高浓度磷复合肥资产并未上市，这块资产目前主要由云天化国际

　　实际上，云天化国际化工的成立时间还不到1年时间，该公司是由云南当地五家国资控股的磷肥生产企业在划入云天化集团后重组而成的，在云天化国际化工未成立之前，云南省政府就已经有把上述五家公司打包前往香港上市的计划，后来在新一轮的重组动作下，该计划并未成行。

　　目前尚不清楚云天化集团是否继续打算让云天化国际化工前往香港上市，市场普遍的预期是，如果云天化国际化工不能前往香港上市，必将注入云天化集团旗下某一上市公司。从业务上来说，磷肥业务注入到云天化将丰富该公司的产品品种，而且磷肥作为化肥的最主要品种之一，将给云天化带来更大的业务扩展空间和更快的利润增长，不过云天化盈利能力已经很强，而且总资产已经超过100亿元；对于马龙产业来说，磷肥将是该公司产业链最好的延伸，因为黄磷是生产磷肥的主要原料之一，而且公司规模将就此放大10倍。至于溢价空间，相信投资者会有自己的判断。

　　云天化集团究竟如何选择，目前还不得而知，但云天化集团肯定会为资产价值最大化而选择资本市场，有消息人士透露，云天化国际化工已经聘请相关机构对其资产进行评估。