华胜天成：整固与软化 期待业务升级

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　　中金公司 李源

　　要点:

　　“整固”传统业务，夯实基础。华胜天成为了稳固前期迅猛发展的经营成果：①SUN的业务仍保持稳定，但在2008年有望随新服务器的推出取得进一步的增长；②开始代理Dell与HP服务器；③专业服务方面，未来发展潜力巨大，我们判断将保持超过50%的年均增长。

　　“软化”布局，着眼长远，增发项目孕育新增长。①移 动

　　业务升级指日可待，毛利率稳步提升。根据我们的判断，未来公司经过“软化”，其软件开发和专业服务所占收入比重大幅上升，使公司逐步从“国外品牌金牌代理商”转变为“综合服务及软件提供商”。尽管硬件集成业务毛利受集采影响可能逐渐下滑，但由于较高毛利的软件开发和专业服务占收入比重逐步提高，公司综合毛利率仍有望保持小幅提升，体现出公司业务的结构升级。

　　维持07年预测，上调08年预测：根据公司上半年的经营情况以及调研交流，我们对07年盈利预测进行结构调整，维持1.68亿元净利润的预测，上调08年净利润12%至2.334亿元，同时给出2009年净利润预测3.51亿元，对应增发后全面摊薄(暂时按照最大增发3240万股后总股本3.62亿股计算)每股收益分别为0.464元、0.645元和0.968元。

　　重申“推荐”的投资评级：根据我们调整后的盈利预测，目前华胜天成2007年至2009年增发摊薄后(按最大增发3240万股达到3.62亿股计算)市盈率分别为54.4倍、39.3倍和26.2倍，与同类公司相比估值较低。尽管短期推动其股价上升的动力不足，但我们仍看好公司长期的发展潜力，未来仍有望实现跳跃式增长。