中国人寿：值得期待的投资故事

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　　业务结构持续优化，市场地位稳固。中国准则下公司实现原保险合同保费收入1213亿元，同比增长10.48%，上半年市场份额为46.86%。个险期缴新单同比增长23.68%，占个险保费收入的比重由2006年的26.83%上升到30.82%。

　　 投资策略清晰，收益率大幅提升。公司对股票类和基金类资产实施不同的投资策略。股票类资产策略包括战略性投资、精选股票以及指数化投资；基金类资产大部分将长期持有，而封闭式和指数型基金将以交易类为主。从配置结构上看，公司在定期存款比重下降的同时，将股权型投资比重提升到18.07%，股权类投资实现收益268.62亿元，同比增长237.2%。

　　潜在催化剂有三，有待逐步释放。①保险与非保险主业两轮驱动。②产险业务迅速成长。③投资回报率和一年新业务价值增长率超出预期。上述三个因素有待进一步跟踪观察，尚未体现在估值之中。如果出现上述变化，将有利于提升公司估值。

　　 内涵价值估值59～62元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。以2008年预测内涵价值和新业务价值数据为基准，我们测算出公司合理估值59～62元。我们坚持认为，保险股短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，兼具主业稳健与投资弹性。中国人寿作为全国最大寿险公司，投资渠道放开后具有得天独厚的竞争优势，公司估值具有持续的催化剂，维持“强烈推荐的投资评级。

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