用友软件：持续增长的知识型企业

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　　管理软件是一种基于知识的服务，服务造就壁垒，产品提高效率，中国的管理软件行业能够出现世界级的企业。

　　用友软件具备长期竞争优势，握有管理软件的特许经营权，这是一种在中国中小型企业乃至集团型企业信息化过程中的收费权。

　　知识型企业的生产和销售的组织方式、

竞争力的构造方式以及财务特征与传统行业有重大区别。用友软件的研发投入在国内软件企业中遥遥领先，保证它生产出优秀的产品，最终在正反馈机制下拉开与竞争对手的差距。公司有多个业务线和产品线，面向不同的市场，有不同的研发和交付方式，用友软件不断调整、改进和创新研发和交付体系，力争实现有效率的增长。应用软件的客户参与软件的研发和交付，影响软件产品的质量和产品的使用价值，用友软件拥有一批高质量的客户。

　　预期未来三年内公司的收入能够保持年均20％左右的增长速度，EBIT能够保持30%左右的增长速度。

　　预期07、08和09年的EPS分别为1.14、1.27和1.66元（全面摊薄），07年PE约为46倍，DCF模型显示内在价值约为每股35.77元，北京银行上市后40元/股是用友软件的价值底线。8月31日沪深300信息指数的07年PE为53倍。公司在行业内的竞争优势决定其估值上升空间大于20%，如果兼并收购加速则还有可能出现惊喜。维持“增持”的投资评级。

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