中国远洋资产注入方案好于预期

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　　中国远洋(601919)昨天公布干散货资产注入方案。方案好于预期，一是拟收购资产评估价值低于我们的预测；二是公司实际上采取了股权+现金方式收购，也降低了股本发行数量。

　　公司资产注入方案为:拟收购资产为中远集团的散货资产为中远散货公司100%股权、青岛远洋运输公司100%股权、深圳远洋运输公司41.52%股权、中远香港集团持有的干散货资产；拟发行股本总数为不超过12.97亿股，分两次发行，第一次是向中远集团定向发行，发行价 格为18.49亿元，第二次发行向特定投资者发行，发行方式为竞价，发行价格不低于18.49亿元。

　　该方案拟收购资产评估价值低于我们的预测，使得发行股本减少，因此提高了收购后的EPS。公司公告中对于拟收购资产的评估价值为346亿元，低于先前判断的数值，减少了增发的股本；二是公司实际上采取了股权+现金方式收购，降低了股本发行数量。公司计划发行不超过12.97亿股，不够收购资产部分用现金或金融机构贷款方式。如果第二次发行价格为25元的话，则公司现金或债权收购的规模在78亿元左右。预测收购完成后2007年净利润为120.2亿元，这个数字与预测的123亿元基本吻合。

　　收购对公司的影响体现在两个方面：一是收购干散货资产能够降低公司业务的周期波动性，航运市场的三大业务：集装箱、干散货和油轮运输业务周期性并不完全相同，不同业务的结合可以降低其公司业务波动性；二是最直观的影响是能够增厚公司业绩。公司预测完成收购后，2007年净利润为120亿元，同时拟增发不超过12.97亿股，按照上述数字计算出来2007年EPS为1.17元。

　　这个数字应该是偏保守的，按照现在干散货市场的行情，2007年干散货资产净利润将在120亿元左右，加上中国远洋现有业务利润，乐观预期下，公司收购完成后净利润在140亿元左右。

　　长期看好公司的发展。持续的资产注入预期将带给公司到2010年以前的成长性，预期未来公司可能收购集团油轮运输资产；集装箱运输业务回升有助于提升业绩；干散货资产注入提升公司价值，带来业绩的增厚。