莱宝高科：行业景气推动公司成长 买入

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　　东方证券 张小嘎

　　8月30日，我们组织近20家机构投资者集体调研了莱宝高科，与管理层深入沟通后，更加坚定我们对行业与公司发展前景的乐观态度，我们认为公司将在本轮的液晶景气期中受益。

　　虽然相较产业内其他公司管理层，公司对本轮液晶景气期相对谨慎，但对08年的市场前景特别是3G等多媒体通信拉动的需求持乐观态度，无疑TFT空盒项目的投产将面临良好的行业前景。目前空盒市场价格约200美金，较公司预测的150美金已有一定幅度差距，由于技术难度较高，其盈利能力可能强于CSTN-CF产品。..公司募集资金项目TFT空盒进展顺利，年底设备到位，08年初开始设备安装调试，预计将在08年中期正式投产。TP屏项目厂房建设与空盒厂房建设同步完成，项目仅需设备安装，预计09年上半年能投产。

　　由于

液晶屏的紧俏导致价格上涨，CSTN用CF跌价已大幅收窄，一季度均价环比下降11%左右，而TFT涨价的二季度均价仅下滑4%，跌价收窄趋势明显。ITO产品则在提高高端产品比重的情况下，均价大幅上扬。整体来看现有业务能维持平稳的发展态势。

　　市场较为关注的出口退税率下调其实对公司盈利影响不大。采取调整产品销售模式及结算方式，预计07年影响约300-400万元，而08年在可能低于700万的水平。

　　基于调研，我们调整07-09年盈利预测分别为0.87、1.32及2.21元，维持买入评级，我们认为短期合理价格应在40元，对应08年动态市盈率为30倍。最大风险来自募集资金项目良品率及整个液晶屏市场的波动。

　　调研对象：总经理，董事会秘书，

证券事务代表调研时间：2007年8月30日莱宝高科调研快报液晶屏的景气期能维持多久？

　　四月份以来，液晶屏市场一改往日跌跌还休的态势，出现企稳回升，而这其中尤以中小屏的价格涨幅较好，7寸屏由于数码相框新应用的拉动涨幅高达50%，莱宝高科所涉及的小屏市场由于移 动终端显示面积的增大而需求增加，导致价格也有一定的涨幅，平均约在15%左右。

　　一般来讲，二季度是一年的淡季，行业内有二季度旺则全年旺的说法，而从当前中小屏生产厂商的定单情况看，均是十分饱满，07年的景气疑问不大。但未来的情况则存在不同看法，天马微电子的管理层十分看好，认为从历史经验与供需状况看这波景气期至少能维持2.5-3年。相对而言，可能是莱宝不是直接屏的生产厂商，其管理层对未来的市场持谨慎乐观的态度，但对08年的需求特别是国内3G市场的拉动持乐观的态度，未来的手机电视、多媒体通信及移 动娱乐的需求毫无疑问会带来屏幕越来越大，导致屏需求的持续增加。

　　募集资金项目情况市场对莱宝的关注很多是来自对其募集资金投产后所带来的产业升级和业绩大幅增长的期待。莱宝当前募集资金项目进展顺利，光明新厂区厂房主体工程已完工，净化间也将在年底完成，空盒项目设备年底前全部到位，预计明年初开始安装，上半年即可开始空盒的试生产。由于TP项目的厂房建设和空盒项目厂房建设同步完成，按照公司规划在空盒投产后即开始TP项目建设，而TP项目仅需设备安装，时间将大大节省，预计09年初即可投产。

　　至于项目所涉及的技术问题，整个工艺流程涉及镀膜、光刻、湿法蚀刻、CVD及干法蚀刻等技术，前三项技术公司已经掌握，在现有产品中应用较好，而CVD和干法蚀刻技术可以通过购买设备，人员培训及后续详细的设备商技术支持获得解决，当前已有几十名技术人员在日本做为期几个月的培训。对于已掌握的技术，公司一般考虑购买相应二手设备，空盒生产线大部分来自日本Phlips(TPO)的二手设备，而对未掌握的技术，则尽量购买新设备。

　　对于空盒产品的价格，最初公司做项目盈利预测时仅以当初市场价约180美金给以莱宝高科调研报告一定折扣约150美金计算，但当前由于屏价格已有一定的涨幅，目前市场价格约200美金，并且屏价格继续上扬的可能性较大，按150美金的价格预测可能存在一定低估。至于盈利能力，由于阵列板技术难度高于CF，整体来看其盈利能力可能会高于CSTN-CF的水平。

　　现有业务能够保持平稳发展公司的现有业务主要包括CSTN-CF及ITO导电玻璃。从上半年的情况看，出货量均有一定的增长，但CSTN-CF价格下滑较多，而ITO均价上涨约40%，整体收入水平保持平稳。当前的CSTN市场虽受到TFT的挤压，但由于其节电并且售价较TFT便宜50%，仍然是存在市场空间，并且市场还在拓展，如现在在西方发达国家，超市货架标签很多都是以CSTN显示，近阶段TFT价格的上涨无疑更是减轻了CSTN的跌价压力，CSTN-CF也相应如此，如一季度公司CSTN-CF环比跌幅达11%，但二季度环比跌幅则仅有4%，逐步收窄的趋势十分明显。ITO产品中公司为保持业绩的稳定有意增加高端产品比重，提高附加值，均价提高到约每片29元左右，这种趋势也将持续。

　　出口退税率下调带来的影响不大根据财政部、国家税务总局于2007年6月19日发出的《关于调低部分商品出口退税率的通知》(财税[2007]90号)，公司产品ITO导电玻璃和彩色滤光片的出口退税率由原来的13%降为5%，而公司报表上出口比例高达80%，看起来这将对公司的经营业绩造成很大不利影响。其实，公司出口产品主要分为深加工转口贸易、来料加工及直接出口三块，受到影响的仅为直接出口的产品类，公司可以调控产品销售方式，把直接销售变通为其它两类不受影响的模式，并且在直接出口中很多其实也是国内企业购买，只是在海外结算，公司已经和部分客户协商尽量在国内结算以规避风险，因此整个影响不大，预计07年影响在300-400万的水平，而08年也就在600-700万的水平。

　　对于高科技类的ITO和CF产品被划入玻璃类，从而列入下调退税率的范围公司也颇有微词，已经在积极反映情况，或许在未来会有所改变。

　　莱宝高科调研报告盈利预测调整及投资评级根据调研的情况，对盈利预测作了调整，主要反映产品价格趋势及液晶屏景气期的预期。调整后07-09年每股收益达到0.87、1.32及2.21元，我们认为根据成长性，其长期价值应超过60元，短期合理价值我们认为至少40元，对应08年动态市盈率30倍的水平，维持买入评级。

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