国泰君安：格力电器目标位56元

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　　格力电器(000651)中报披露了半个多月，我们的中报点评也未能完成，难！除了坚持家电龙头企业趋势投资，除了强调竞争力强、投入资本回报率高，除了列举收入/净利润增长率、预提费用等，除了……我们实在是很难找到与众不同的观点。还好，作为家电研究员，还是有机会体验到所研究的企业的产品的，简要写些自己的感受。

　　5月份在苏宁买空调选择格力的一个想法就是“体验”。当时向格力公司的老叶咨询了两个问题：“空调价格趋势”与“推荐型号”。老叶告诉我，“空调价格涨的可能性还是比较大的”(事后得到验证)与“王者至尊”(推荐最贵的，老叶真是格力好员工)！

　　8月份安装好，效果不错；可是出差数日回来，不制冷了；挨训：“看，不买外资品牌的后果吧！”又出差一周回来，苏宁电话保修，只能约到第二天；尝试打格力服务电话，当天上门维修；只是小毛病，可能安装失误；二十分钟修好，运转数日良好。“家用空调，格力，还是靠得住的！”(这关乎到家庭地位与今后能否再次亲身体验产品。)

　　如中期策略报告所述，“理性消费”下的耐用消费品的品牌度存在“惯性”，提升需要长期积累，信誉也需要长期考验。就空调而言，制造质量、专业安装与服务等等，一个都不能少。目前空调行业品牌集中度提高，盈利趋于好转，业已形成中期趋势。在市场销量稳定增长，收入略快增长的情况下，龙头企业业绩增长是必然的。

　　我们预测格力2007-2009年每股收益分别为1.21元、1.69元和2.19元，对应市盈率分别为32倍、23倍和18倍。在当前A股市场估值水平下，我们认为给予格力电器2008年35倍市盈率的相对估值并不算慷慨。公司考虑拟公开增发，如果成功可能接近5%的摊薄，因此给予56元的目标价，继续维持“增持”评级。

　　(国泰君安 王稹）