生益科技：产能瓶颈明年可望突破

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　　□长江证券 何之渊 李兴

　　生益科技持续稳定的发展能力和盈利能力值得看好，给予公司“推荐”评级。预计公司2007-2009年EPS分别为0.484元、0.648元和0.714元。而如果行业景气明显好转，在最乐观的情况下08年EPS还有20%左右的上调空间。

　　生益科技产能瓶颈明年可望突破。公司产能一直满负荷运行，而新增产能主要在下半年及明年释放，因此上半年产量增幅有限。陕西生益扩产约290万平方米/年，已于春季完成；

东莞的松山湖二期项目扩产，将主要生产平均厚度0.70mmFR-4系列产品，年产576万平方米板材及540万米粘结片，该项目已经于6月试生产，估计年底可以达满产；苏州生益厂产能将扩产约800万平方米左右产能，预计最快今年四季度可试产，明年年中可达满产。上述三项目全部完成后，相对于06年年底公司产能将扩充70%。鉴于公司的行业地位，我们认为公司能够在产能扩张的情况下维持毛利率水平，看好公司下半年起产量增加带动收入、利润同步增长。

　　此外，公司所处的电子元器件行业景气平稳复苏的迹象显现。且由于行业又普遍呈现下半年好于上半年的季节性波动，因此虽然中报业绩出现了下降，我们预计生益科技三季度、四季度业绩将出现明显回升，全年业绩将好于去年。

　　公司下游行业PCB(印刷线路板)发展空间巨大，凭借PCB行业发展的“好风”，生益科技正在迈向全球一流厂商。由于中国PCB 加工具有极强的成本

竞争力，加之国内良好的投资环境和巨大的市场需求，全球PCB 行业的许多知名企业纷纷在中国内地投资设厂，使得中国内地PCB产能大幅扩增。根据世界电子线路委员会PRISMARK统计，中国PCB行业产值增速远远高于全球平均增长速度，而且是主要产区中唯一高于全球平均增速的。预计到2009年，中国PCB产值可达全球三分之一份额。

　　虽然覆铜板行业劳动力密集程度并不高，但出于原材料就近供应的原则，覆铜板行业在我国也取得了蓬勃快速的发展。可以说，PCB行业赋予了生益科技相对与国际主要竞争对手更强的竞争力，2006年生益科技已是全球第七大覆铜板厂商。而且由于覆铜板行业的规模经济性明显和行业进入门槛特点，我们认为生益科技相对与国内厂商也具有竞争优势。生益科技人均贡献的销售收入和营业利润、以及每单位资产贡献的销售收入和营业利润都呈现明显的上升趋势，虽然在这个趋势中没有排除技术进步的因素，但我们认为，可以将规模经济＋技术进步因素合并起来看，充分体现生益科技在国内处于龙头地位的优势。

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