中国联通：价值升趋势不依赖于电信重组

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　　第一创业 任文杰

　　投资要点：

　　中国是世界上移 动电话用户数量最多的国家，这样数量巨大的用户群使得移 动通信在各个信息渠道中占有独一无二的地位。同时中国每100人当中只有不到35人是移 动电话用户，发展潜力还很大。移 动电话会继续替代固定电话，越来越多的客户会选择移 动电话作为首选通讯途径。

　　联通正在从传统的语音服务扩展到提供全面综合信息服务，体现在增值业务收入所占比例的大幅提高。增值服务收入的增加将可以降低语音服务每分钟收费下降的影响。而且为未来3G更多的商业应用建立起基础

　　联通两网的用户数量从2005年以来持续稳定增长。CDMA业务已经度过了前期投资和开发市场导致的暂时亏损，进入盈利阶段。

　　联通的价值被市场低估。在一个无论规模和增长潜力都居于全球之首的中国市场，作为两个移 动运营商之一，即使只是市场第二，其目前所拥有的客户价值和未来的发展前景都应该是没有疑问的。

　　从中国电信业过往的重组历史可以看出，每次的重组的目的都是促进有序适度竞争，避免重复建设。对目前市场份额落后于中国移 动的联通来说是很好的追赶契机。通过对最近几年全球移 动通信运营公司之间的并购的研究，我们可以估算联通的合理价值。

　　我们的观点有别于市场上普遍认为的

　　我们给予联通“买入”评级，目标价格为10.68元。