顺鑫农业：百花齐放 谁最鲜艳

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　　谢刚 国金证券

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　资本市场对公司多元化路线看法悲观，我们的视角并未就此停止；相反，透过多块业务的盈利能力分析，我们发现公司具备较高的经营管理水平，其驾驭多业务经营的能力堪称出色。

　　牛栏山白酒是公司的现金牛业务，未来保持快速增长的动力来源于：产品结构优化与营销创新。

　　鹏程食品正在由北京的区域强势企业晋升为全国一线企业阵营，我们认为鹏程食品公司是规模、品牌与营销的完美结合。

　　通过和汇源果汁的对比，我们发现顺鑫牵手果蔬饮品公司离国内一流饮料企业汇源果汁的差距是全方位的。

　　我们预计公司07-09年EPS分别为0.311、0.532和0.713元：若按增发6000万股后的总股本计，则07-09年摊薄后EPS分别为0.270、0.462与0.620元。

　　我们也认可多元化公司目前无法享受高估值，但在按PE分拆估值并给予20%估值折扣后，公司目标股价区间定为15.21-19.54元，公司股价仍具吸引力。

　　首次建议“买入”。

　　公司盈利预测及说明

　　盈利预测假设前提

　　对公司各项业务的销量、均价、收入、毛利率的假设详见“产品销售收入预测表”；

　　对猪肉制品、白酒、

　　假定07-09年营销费用率、管理费用率、财务费用率假定如下；

　　公司07年将增发不超过6000万股，预计发行价9.20元左右，募资5.5亿左右，假定08-09年财务费用因募集资金到位而下降；

　　公司是农业产业化国家重点龙头企业，除牛栏山酒厂及佳宇房地产公司的所得税为33%外，公司其他分子公司均免征企业所得税，假定08年及以后除免税项目外的其他业务所得税率降为25%；

　　假定公司未来股利分配率维持在40%左右。

　　盈利预测结果

　　我们预计顺鑫农业07-09年分别实现销售收入4485.6、5960.0和6908.0百万元，同比增长39.8%、32.9%和15.9%；分别实现净利润123.6、211.4、283.7百万元，同比增长28.5%、71.1%和34.2%。

　　按增发前总股本计，对应07-09年EPS分别为0.311、0.532和0.713元：若按增发6000万股后的总股本计，则07-09年摊薄后EPS分别为0.270、0.462与0.620元。