红宝丽：建议询价区间17.12-19.57元

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　　赵献兵 中信建投

　　聚氨酯产业引领公司持续增长

　　2006年，红宝丽(002165)实现主营业务收入50910万元，其中硬泡组合聚醚与异丙醇胺业务收入分别39018万元与10410万元。异丙醇胺作为中间体主要用于日化、医药、农药等领域，而硬泡组合聚醚是聚氨酯材料合成的必要原料。目前，公司拥有4万吨/年硬泡组合聚醚产能与2万吨/年异丙醇胺产能，本次募集资金公司拟主要投入聚醚技术改造项目(新增5万吨/年硬泡组合聚醚产能)。作为新型产业，聚氨酯在我国近年来一直保持两位数的市场增长，这为公司硬泡组合聚醚的业务扩张带来了发展机遇。目前，红宝丽(002165)是国内最大的硬泡组合聚醚生产企业，仅在冰箱冰柜用硬泡组合聚醚市场份额超过16%。

　　硬泡组合聚醚扩产成为公司新利润增长点

　　根据规划，公司新增5万吨/年硬泡组合聚醚于2009年建成投产，使该业务产能增长125%，成为公司未来主要业绩增长点。

　　相比较，公司另一业务异丙醇胺尽管与硬泡组合聚醚生产同属一个原料体系——均以环氧丙烷为原料，但由于其产品市场特征的差异，公司未来异丙醇胺发展将相对平稳。事实上，红宝丽(002165)2007年上半年硬泡组合聚醚与异丙醇胺的产能利用率分别为58%与26%(均为半年度)。由于原料环氧丙烷均为外购，从而公司经营面临油价波动带来环氧丙烷价格波动而产生的成本上升风险。综合诸多因素，笔者预测红宝丽(002165)2007年净利润增速达到63%、2008年与2009年分别15%与32%。

　　建议询价区间17.12—19.57元，预测上市合理价24.46元

　　考虑到硬泡组合聚醚与DMF同为聚氨酯生产过程的必要辅料，以主营DMF的江山化工(002061)与华鲁恒升(600426)作为相对估值基础，同时考虑到新近发行上市的中小板化工类A股的市场表现，笔者对红宝丽(002165)