强生控股：资产注入盈利增加与配股相当

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　　王旭东 招商证券

　　继前期注入资产意向性公告后，控股股东强生集团近期进一步公告，拟以10：3比例配股，收购集团交通类资产等。我们认为收购后业绩增长与配股比例摊薄效应相当，对公司影响为中性，并给予中性-A评级。

　　●继前期注入资产意向性公告后，控股股东强生集团近期进一步公告，拟以10：3比例配股(配股价7-10元)，收购集团交通类资产等方案。主要内容为：

　　1、出资4.75亿元收购强生集团交通类资产，收购定价情况见表1.

　　2、出资4.34亿元用于更

　　3、出资4.5亿元开发上海徐泾

　　●方案评价及投资建议：

　　本次拟注入资产的06年权益利润/交易值为5.88%，小于公司06年ROE=8.86%的水平。主要原因是本次收购资产涉及的牌照等按市场价评估，而股份公司牌照按成本价做帐，此会计政策差异造成财务成本差异，实际上两者的收益率是接近的。不过，“权益利润/交易价”小于ROE也一定程度上反应了大股东让利不足(虽然交易价已经比评价有所打折)。

　　本次配股后，公司收入规模会增加约50%，但盈利增加(约30%)与股本增加的摊薄效应(30%摊薄)基本相当。

　　综上分析，本次交通类资产注入对公司短期收益率影响不大，不过会大大提高公司交通类主营规模，利于公司长期发展。我们综合给予中性-A评级。