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　　林振民 凯基证券

　　二季度营运结果超越凯基预估，主因是海外营收强劲中兴通讯二季度营运结果超越凯基预估，主因是海外营收劲增加上毛利率上扬；公司二季度营收同增56.3%至92.21亿元，高于凯基财测12.75%，主因是海外营收强劲，尤其是无线通讯设备与手机部门。中兴通讯二季度毛利率同比成长3.8个百分点至39.9%，高出凯基预估5.2个百分点，原因有二：一、产品组成朝向高毛利之无线通讯设备移动；二、无线通讯设备毛利率随TD-SCDMA系统的推出和GSM设备的增建而持续提升。惟尽管如此，公司的营益率仅同比增1.4个百分点，高出凯基预估1.5个百分点，主因是分销费用随海外营收同步增加；综合以上，中兴二季度净利结算4.17亿元或每股0.44元，同比成长22.8%并高出凯基预估21.3%。

　　上半年根据香港一般通用会计准则(GAAP)所计算出来的净利润为4.59亿元，与以中国GAAP计算出之结果相当，每股收益为0.48元，上半年净利同增32.5%。

　　无线通讯设备部门重返强劲成长轨道在历经06年的惨淡之后，中兴通讯的无线通讯设备部门于上半年实现强力反弹，营收同增高达93.6%，主因是国际上GSM与CDMA设备订单大增，加上国内TD-SCDMA推出而促成营收增加，而这有助于抵销公司小灵通设备的下滑。除了无线通讯设备部门以外，中兴通讯的手机部门也展现了强劲的成长力度，主要是公司对电信业者的CDMA手机出货增加。07上半年出货达1,300万支，我们预估全年出货将达2,800万支，超越公司自估水准12%。

　　展望下半年，无线通讯设备仍将是中兴通讯主要成长推手，原因有二：一、中国移动(0941.HK, HK$87.85,增持)的GSM设备升级订单将于下半年到位，预估营收贡献可达10亿元；二、来自南亚与北非的国际订单持续强劲。

　　TD-SCDMA营运的成功机率增加我们认为TD-SCDMA网络的成功营运机率正逐渐加大，原因包括芯片与手机端的成熟度有所提升，另外政府也采取措施来支持此一网络。中兴通讯将成为最大受益者，因为公司在首波竞标中取得最大份额。上半年中兴通讯已经认列中国移动TD-SCDMA网络订单营收10亿元，相当于当期公司整体无线通讯设备营收的14.7%与整体营收的6.5%，未来中兴通讯预估还将认列下半年TD-SCDMA设备营收达14亿元(根据公司六月份的公告)。

　　再者，我们预估中兴通讯将于十月份的TD-SCDMA手机竞标中取得约三成订单，预估营收贡献11亿元。由此中兴通讯今年全年TD-SCDMA营收将达35亿元或公司整体营收的11%。我们预估此比重还将于2008年成长到18%。

　　2007与2008年EPS预估不变A股部份，我们维持对中兴通讯2007与2008年EPS预估在1.31元与1.93元；在H股部份，我们同步上修中兴通讯07与08年EPS预估3.1%与3.7%到1.31元与1.93元。

　　公司评价与投资建议我们认为中兴通讯已经进入新一阶段的成长轨道，主因有三：一、海外营收复苏；二、公司在中国GSM设备订单争取上颇有斩获；三、中国TD-SCMA网络即将上路。

　　不过，公司目前股价倍数偏高，利好大多已获反映，我们则将中兴通讯12个月目标价由46元上调至52元，根据的是凯基2008年EPS预估的27倍或市盈率/成长率比值(PEG)1倍(我们预估中兴通讯的EPS将于2006-2010年复合年增27%)，主要考量为其A股同业PEG调整，由此我们维持对中兴通讯A股之“持有”评级；在H股部份，我们维持中兴通讯12个月目标价在41元，相当于凯基08年EPS预估的22倍，维持H股“增持”评级。

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