浦发银行：08年减税＝净利润爆发

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　　罗毅 招商证券

　　浦发银行公布中报，净利润同比增长59.3%，每股盈利0.586元，但是税前利润同比大幅增长108.4%，仔细研究后，净息差的提高，费用率的大幅降低，拨备计提力度减弱，是税前利润大幅增长的三个原因，而税收是造成净利润增速明显较税前利润增长慢的主要原因，而08年的税制改革，使得浦发的业绩增长将超出市场预期，下面逐一分析。

　　浦发的费用率从06年中的35.3%大幅降低到07年中的30.7%，业务费用同比增长17%，落后于收入增速，这反映出浦发的成本控制能力，保守预计随着08年贷款规模的进一步扩展，浦发依然可以维持33.5%的综合费用率(包含其它费用)。而在连续加息后，浦发07年的净息差有望突破2.95%，未来预计加息趋势不改，浦发08年的净息差有望达到3.05%，需要注意的是，浦发的存贷比期末为76.58%，超过75%的限制，但是现在

银监会已经不把存贷比作为核心监管指标，所以预计浦发08年的贷款不会受过分控制，增速依然可以达到20%左右。计提拨备费用同比下降27.6%，而拨备覆盖率也已经达到公司目标160%，预计覆盖率已经足够抵御风险，未来计提力度不会很大，信贷成本08年有望进一步下降到0.46%

　　税收是本次中报最值得关注的地方，中期有效税率高达53.5%，一方面由于浦发还没有拿到员工工资完全税前抵扣的政策，另一方面，浦发一次性大幅计提递延所得税资产在税收调整(2008年两税合一)中的损失。浦发在过去，由于拨备提取过多，沉淀26亿多的递延所得税资产，而本次8亿多的调整费用，也已经相当充分了，预计未来不会再有此次费用。而08年由于两税合一，预计员工工资可以同时税前抵扣，有效税率有望降低到25%左右，这为08年业绩的爆发提供了最坚实的基础。

　　在上述关键假设下，浦发07年业绩有望达到1.3元，08年业绩有望达到2.5元(具体预测请参考附录模板)，而当前银行股08年估值基本上都在20倍以上，而浦发作为全国性高成长银行代表之一，遵循高成长定价逻辑，给予08年25倍PE，并不过分，也就是62.5元的一年目标价。而最近上海

房地产持续繁荣，也减轻了我们对其

房地产业务的担忧，同时其房地产贷款占比也下降到10.34%，也说明其主动控制风险的能力。

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