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　　夏朝辉 华泰证券

　　投资要点：

　　我们认为，在25-30倍PE的合理估值下，给予10-15%的折价，远望谷的建议每股询价区间在15.1-15.9元。

　　公司主要从事超高频RFID技术开发及超高频RFID产品的生产、销售。公司现拥有5大系列60多种射频识别产品。铁路市场销售的RFID产品占远望谷总销售收入的绝大部分，但来自其他行业的RFID产品收入也在逐步上升。其中铁路RFID产品由远望谷和哈尔滨威克垄断，远望谷市场总体占有率为50%。在烟草RFID领域，远望谷参与了国内烟厂所有项目的投标并中标所有项目，金额合计约1000万元；在军事领域RFID，只有远望谷为军事领域应用提供了产品；在集装箱RFID领域，公司正在与中集及长江航运合作开展RFID的示范性工程。公司在图书馆及物流零售RFID产品领域也具有较强的市场竞争力。

　　由于公司产品具有较高技术含量、先发优势明显、行业壁垒较高等因素，2004年至2006年，公司的毛利率水平始终处于较高的水平，综合毛利率基本维持在55%以上。从成长性来看，公司近三年主营业务收入和净利润均保持了持续增长态势。

　　分析募集资金项目，射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目和射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目主要针对目标市场提供超高频RFID电子标签、读写器等产品，目标市场主要包括烟草系统实施的“一号工程”、军事RFID应用市场、图书馆市场、物流零售市场、集装箱跟踪市场等；铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用市场是在原有产品基础上进一步扩大产能和提升产品性能。

　　我们中性预期远望谷2007-2009年收入复合增长率38%以上，净利润复合增长40%以上，对应总股本6420万股后的EPS分别为0.71、1.00、1.42元。

　　公司风险来源于技术开发风险、市场风险以及现阶段依赖于铁路行业风险。

　　估值与询价建议

　　盈利预测及说明

　　我们中性预期远望谷2007-2009年收入复合增长率38%以上，净利润复合增长40%以上，对应总股本6420万股后的EPS分别为0.71、1.01、1.42元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　2003年，经深圳市人民政府批准，整体变更设立了深圳市远望谷信息技术股份有限公司，注册股本4810万元。本次发行前公司股本总额为4810万元。

　　股东和股权结构

　　本次发行前，自然人徐玉锁实际持有远望谷53.12%股份；本次发行后，徐玉锁实际持股比例降低到39.80%；徐玉锁是公司实际控制人。

　　二、RFID技术及市场概况

　　1、RFID技术及其发展

　　RFID(Radio Frequency Identification)技术是一种通过射频信号空间耦合实现信息传递从而达到识别目的的技术。RFID技术起源于第二次世界大战期间飞机之间的敌我识别应用，近年来，随着技术及成本、需求等多方面因素的刺激，RFID技术逐步进入大规模商用化的前期阶段。

　　最简单的RFID系统由电子标签(Tag)、读写器(Reader)和天线(Antenna)三部分组成，同时加上软件和硬件的支持。由于具有高速移动物体识别、多目标识别和非接触识别等特点，RFID被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。得到IT行业普遍共识的是，射频识别标签(RFID)将成为自手机出现以来下一个普及率最广的无线技术。

　　RFID技术以其工作无须人工干预、可工作于各种恶劣环境、可识别高速运动物体、可同时识别多个标签、阅读距离远、穿透能力强、阅读方向性强、智能化强、标签寿命长、信息处理量大且准确等特点，至少在以下领域可以得到广泛应用：公共安全、生产管理和控制、现代物流与供应链管理、口岸进出口货物监管、交通管理、军事应用、重大工程与活动等。

　　RFID标签按照工作频率不同，可以分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波频率(MW)标签。现阶段RFID应用以LF和HF标签产品为主，UHF将在5年内成为主流。

　　从全球RFID应用规模来看，RFID市场一直实现快速增长。

　　据独立的专业调查企业IDTechEx统计，包括标签、读写器和服务等在内的2005年全球RFID总开支为24.3亿美元，与2004年的18.2亿美元相比增长了33.7%，2001-2005年的年复合增长率为37.3%。IDTechEx认为，全球RFID市场的价值，将从2006年的27.1亿美元，增长到2008年的70亿美元、2010年的123亿美元、2016年的262.3亿美元。按不同地区进行预测的数据表明，到2010年，48%的RFID标签(按量计算)将售往东亚，32%将售往北美。

　　世界著名零售巨头沃尔玛是物流与供应链行业RFID发展的强有力推动者。到2006年4月底，沃尔玛已有超过500家商店、山姆会员店和5个配送中心采用了RFID，每周收到的货物上贴的标签达到三百万个，每年会超过一亿五千万个。ForresterResearch零售业分析师认为，若全面采用RFID，沃尔玛每年可以节省83.5亿美元，其中大部分是扫描条码的人力成本，同时还可以显著降低每年约20亿美元的盗窃成本。我们认为，沃尔玛推动RFID技术，不仅本身就可以带动一个庞大的市场，同时对其他零售商具有极强的示范效应，从而进一步做大整个RFID产业。

　　目前比较普遍的预测数据是在2010年之前，全球RFID市场规模将保持26%以上的复合增长率。

　　2、RFID技术在国内的发展

　　2005年是国内RFID市场真正开始启动的一年，政策、标准、芯片、硬件、软件、应用等各环节都有所发展与进步，产业与产业链正在逐步壮大与成熟。

　　中国科技部等部委联合发布的《中国射频识别(RFID)技术政策白皮书》明确指出，我国RFID技术的商用化分三个阶段：

　　2006-2008年是培育期，初步形成RFID产业链以及发展环境；2008-2012年形成规模化市场；2012年进一步完善产业链，推进RFID技术的多用途发展。

　　中国作为世界制造中心，未来在全球RFID市场中必会占据重要地位。市场调研公司Allied Business World报告显示，在中国，未来三到五年，每年至少需要30亿个以上RFID标签。

　　其中，电子消费品将需求8300万个标签，香烟产品将需要8亿个标签，酒类产品需要1.3亿个，IT产品大概需要13～14亿个。

　　易观国际预测，2009年中国RFID市场规模将达到50亿元，年复合增长率为33%，其中电子标签超过38亿元、读写器接近7亿元、软件和服务达到5亿元的市场格局。

　　三、公司主营业务分析

　　公司主要从事超高频RFID技术开发及超高频RFID产品的生产、销售。公司现拥有5大系列60多种射频识别产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动设备识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及遵循ISO18000和EPC G2等多种协议的读写器及电子标签产品，已广泛应用于铁路运输管理、物流供应链管理、资产追踪、军事应用、智能交通、智能称重、门禁管理及防伪等领域。

　　根据国内知名IT咨询机构——易观国际的统计，2005年中国RFID市场总量约16亿元，其中有10%左右的市场是以雷达原理实现无线射频识别的超高频RFID产品。远望谷2005年的主营业务收入1亿元左右，且全部来自于超高频RFID产品(包括铁路RFID产品)。可见，远望谷在国内超高频RFID市场领域占有很高的市场占有率。

　　铁路市场销售的RFID产品占远望谷总销售收入的绝大部分，但来自其他行业的RFID产品收入也在逐步上升。其中铁路RFID产品由远望谷和哈尔滨威克垄断，远望谷市场总体占有率为50%。在烟草RFID领域，远望谷参与了国内烟厂所有项目的投标并中标所有项目，金额合计约1000万元；在军事领域RFID，只有远望谷为军事领域应用提供了产品；在集装箱RFID领域，公司正在与中集及长江航运合作开展RFID的示范性工程。公司在图书馆及物流零售领域也具有较强的市场竞争力。

　　由于公司产品具有较高技术含量、先发优势明显、行业壁垒较高等因素，2004年至2006年，公司的毛利率水平始终处于较高的水平，综合毛利率基本维持在55%以上。分产品来看，公司产品毛利率基本保持了稳定。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，2004年、2005年和2006年，公司分别实现主营业务收入7652.74万元、10117.1.74元和11253.67万元，05、06年同比增长32.2%和11.2%，净利润增长幅度为29.6%和15.1%，保持了较高的增长水平。

　　四、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、射频识别(RFID)电子标签设计及产业化

　　2、射频识别(RFID)读写器设计及产业化

　　3、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用

　　上述三个项目预计投资总额为20,000万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施，其中通过发行债券方式将募集4500万元投入上述项目；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金补充公司流动资金。

　　分项目来看，射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目和射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目主要针对目标市场提供超高频RFID电子标签、读写器等产品，目标市场主要包括烟草系统实施的“一号工程”、军事RFID应用市场、图书馆市场、物流零售市场、集装箱跟踪市场等；铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用市场是在原有产品基础上进一步扩大产能和提升产品性能。

　　从未来公司产品的市场占有率来看，我们认为，由于公司铁路车号RFID产品领域具有先发优势，未来公司在铁路车号识别领域有望保持50%的市场占有率；在烟草、军事、集装箱领域有望获得30%的市场占有率；在物流零售、图书管理领域存在较激烈竞争的市场保守预期可以获得10%的市场占有率。

　　五、风险提示：

　　1、技术开发风险。RFID技术作为被各国高度重视的下一个重点发展技术，吸引众多的国际知名IT公司投入巨资进行开发和商用。远望谷现阶段无论在资金实力还是研发实力上均不能和国际一流跨国IT公司媲美，公司如果不能开发出领先的技术和产品，就有可能在市场竞争中失去优势。

　　2、市场风险。RFID技术作为一种新兴技术，尽管具有很多技术优点和较强的商业应用前景，但任何一种新兴技术的发展壮大离不开市场需求的真正释放和产业链的完善。现阶段RFID技术发展的最关键动力来自于市场。

　　3、现阶段依赖铁路业的风险。公司通过研发铁路车号识别RFID产品使得公司实现了RFID技术的商用化并且形成了自己的竞争优势，获得了行业地位，但也同时使得公司现阶段的收入依赖于铁路行业。由于受到铁路系统整个投资计划的影响，公司的主营业务收入一般集中于3、4季度确认。

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