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　　杨培龙 国元证券

　　投资要点：

　　远望谷是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。公司现拥有5大系列60多种RFID产品，广泛应用于铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。公司建立了在铁路RFID市场的垄断地位，作为铁道部车号自动识别系统工程(即ATIS工程)的核心供应商，公司的铁路RFID产品拥有全部自主知识产权，业务涵盖了整个铁路RFID产业链。

　　由于具有高速移动物体识别、多目标识别和非接触识别等特点，RFID技术显示出巨大的发展潜力与应用空间，被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。IDTechEx认为，全球RFID市场的价值，将从2006年的27.1亿美元，增长到2008年的70亿美元、2010年的123亿美元，年复合增长率达46%。

　　RFID应用在我国呈快速发展的势头，特别是在政府行业用户应用的带动下，RFID应用将很快拓展到其他行业和部门。易观国际预测，2009年中国RFID市场规模将达到50亿元，年复合增长率为33%。

　　公司募集资金拟投向以下三个项目：射频识别(RFID)电子标签设计及产业化、射频识别(RFID)读写器设计及产业化、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用。针对铁路烟草、军事应用、集装箱、图书管理、物流零售等目标市场巨大的市场需求，公司拟通过“射频识别(RFID)电子标签设计及产业化”和“射频识别(RFID)读写器设计及产业化”项目，提高公司电子标签、读写器的生产制造和研发能力，建立年产电子标签5600万只、读写器1万台的生产能力。通过“铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用”项目，进一步巩固公司在铁路RFID市场的龙头地位，为我国铁路安全高效运营发挥作用。。

　　公司面临的主要风险有：行业和客户较为集中的风险。

　　初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.67元、0.95元和1.33元。参照国内通信设备行业和近期上市的中小板块公司的市盈率，考虑到公司良好的成长性，我们认为可按08年30-35倍PE估值，预计上市后股价的合理区间为28.5-33.3元。建议询价区间为15.83-18.47元。

　　1.公司概况

　　远望谷是深圳市高新技术企业，其主营业务是超高频射频识别(RFID)技术开发及超高频射频识别系统产品的生产、销售。公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。

　　公司现拥有5大系列60多种RFID产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及遵循ISO18000和EPC G2等多种协议的读写器及电子标签产品，已广泛应用于铁路运输管理、物流供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。公司建立了在铁路RFID市场的垄断地位，作为铁道部车号自动识别系统工程(即ATIS工程)的核心供应商，公司的铁路RFID产品拥有全部自主知识产权，业务涵盖了整个铁路RFID产业链。

　　公司控股股东为徐玉锁，实际控制人为徐玉锁及其配偶陈光珠，其中徐玉锁持有公司2555.072万股的股份，占发行前股本总额的53.12%；陈光珠持有公司335.257万股的股份，占发行前股本总额的6.97%。

　　2.RFID行业概述

　　2.1 RFID被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一

　　RFID标签具有体积小、容量大、寿命长、可重复使用等特点，可支持快速读写、非可视识别、移动识别、多目标识别、定位及长期跟踪管理。RFID技术与互联网、通讯等技术相结合，可实现全球范围内物品跟踪与信息共享。近年来，随着大规模集成电路、网络通信、信息安全等技术的发展，RFID技术进入了商业化应用阶段。由于具有高速移动物体识别、多目标识别和非接触识别等特点，RFID技术显示出巨大的发展潜力与应用空间，被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。

　　自从2003年沃尔玛和美国国防部大力推进RFID应用以来，国外RFID行业取得了飞速发展。目前在全球物流与供应链管理最发达的美国、欧洲出现了普遍采用RFID的最新趋势：沃尔玛、麦德龙、Tesco、吉列、强生、宝洁、摩托罗拉、宝马、UPS、汉莎航空等100多家跨国公司已大规模采用RFID产品；美国国防部早已全面导入RFID计划(即“美国SST计划”)，从阿富汗战争到伊拉克战争全面使用RFID，并且在2005年全军推广；美国食品及药物管理局(FDA)建议制药商从2006年起利用RFID跟踪最常造假的药品；美国社会福利局(SSA)于2005年年初正式使用RFID技术追踪SSA各种表格和手册；法国政府已在食品领域全面推行原产地分类RFID电子标签制度；国际航空运输协会(IATA)和乘客联合会议也大力推荐航空公司将RFID技术应用于行李运送；2006年德国世界杯组委会在320万张门票上全部贴上了RFID标签，等等。

　　全球RFID市场一直实现快速增长，据VDC全球RFID行业报告资料显示，近年来全球RFID市场销量如图所示：

　　据独立的专业调查企业IDTechEx统计，包括标签、读写器和服务等在内的2005年全球RFID总开支为24.3亿美元，与2004年的18.2亿美元相比增长了33.7%，2001-2005年的年复合增长率为37.3%。IDTechEx认为，全球RFID市场的价值，将从2006年的27.1亿美元，增长到2008年的70亿美元、2010年的123亿美元，年复合增长率达46%。

　　2.2我国RFID市场发展迅速

　　我国已经将RFID技术应用于铁路车号识别、身份证和票证管理、动物标识、特种设备与危险品管理、公共交通以及生产过程管理等多个领域。受RFID技术发展以及我国RFID标准的即将出台等有利因素的推动，RFID应用将在我国呈快速发展的势头，特别是在政府行业用户应用的带动下，RFID应用将很快拓展到其他行业和部门。随着标签价格逐渐下降，行业应用环境的逐步完善，预计在2008年前后，物流、供应链管理将会成为RFID的重要发展领域，整个高频RFID市场将得到极大的推动；2010年前后，RFID开始在零售业中应用，中国RFID市场将会迎来爆炸式的增长。同时随着应用的逐步推广，高频系统在整个RFID市场规模中的比例将会不断扩大。

　　易观国际预测，2009年中国RFID市场规模将达到50亿元，年复合增长率为33%，其中电子标签超过38亿元、读写器接近7亿元、软件和服务达到5亿元的市场格局，详细情况如下图所示：

　　其它咨询机构也都给出较为一致的预计，网舟咨询预计2009年RFID产业规模将会超过53亿元人民币。而IDC预测到2009年中国RFID的市场容量会膨胀到58.7亿元，年复合增长率大约是65.6%。

　　2.3市场竞争格局

　　一直以来，国际RFID产品制造企业的竞争主要集中在RFID技术应用比较成熟的欧美市场。飞利浦、西门子、ST、TI等半导体厂商基本垄断了RFID芯片市场；IBM、HP、微软、SAP、Sybase、Sun等国际巨头抢占了RFID中间件、系统集成研究的有利位置；Alien、Intermec、Symbol、Transcore、Matrics、Impinj等公司则提供RFID标签、天线、读写器等产品及设备。海外公司的技术较为成熟，具有一定的质量、性能优势。

　　由于国外企业将战略重点放在RFID技术应用相对成熟的欧美市场，而没有投入大量资金铺设中国的销售及售后服务网络；国内市场上同类RFID产品，国外品牌售价远远超过国内品牌，明显缺乏性价比优势；加之我国存在一定的行业进入壁垒。基于上述原因国外企业在我国市场占有率相对较低。

　　我国RFID企业总数超过100家，但是关键技术缺乏，特别是在超高频RFID方面。目前，国内从事RFID业务的企业主要有：远望谷、哈威克、北京亚仕同方、江苏瑞福、深圳先施、武汉踏驰、深圳丰泰瑞达等。

　　3.公司经营情况分析

　　3.1公司经营情况

　　公司的主营业务是超高频RFID技术开发及生产、销售，现拥有5大系列60多种射频识别产品，产品广泛应用于铁路运输管理、烟草物流、军事应用、供应链管理、资产追踪、生产过程控制、智能称重等领域。2004-2006年，公司销售收入和净利润呈不断上升趋势。

　　公司是铁道部确定的铁路车号自动识别系统工程的两家设备供应商之一，其产品在中国铁路车号自动识别系统市场的份额已经过半，铁路RFID市场成为公司现阶段的主要业务市场。

　　按照铁道部的要求，每30公里内必须至少安装一个红外线配套车号智能跟踪装置。我国2005年铁路营业里程达到7.5万公里，而据中国《铁路“十一五”规划》，“十一五”期间，中国铁路发展的主要目标是：建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；建设既有线复线8000公里；既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程将达到9万公里以上。另外十一五期间我国机车车辆购置和技术改造投资规模将达2500亿元。因此未来几年，铁路RFID市场需求将稳定增长。此外，根据铁道部规划，RFID设备使用5-6年后必须更新。目前在我国铁路市场应用的第一代RFID产品应用已超过7年，第一代产品将陆续进入大修更新阶段，因此，新一代的铁路应用RFID产品的研发、生产已经势在必行。

　　公司在巩固铁路市场核心竞争力的基础上，凭借国内领先的技术及产品市场应用经验，不断开拓新的业务市场。在烟草行业，公司中标浙江烟草、安徽烟草、上海烟草、辽宁烟草项目；在军事应用上，公司与军方机构进行合作，研制成功在运物资射频识别系统；在图书管理市场，公司正在与杭州图书馆进行合同洽谈，汕头大学图书馆新馆也正在试用公司产品；在集装箱市场，公司于2004年与中集集团合作，就RFID技术在集装箱管理方面的应用进行研究，研制了集装箱RFID产品，达到预定研究目标；在物流零售市场，公司成为国内最早引进RFID电子标签海量生产设备的企业之一，并在2007年6月1日与UBBEST公司签订了向UBBEST公司销售物流行业专用电子标签1100万个的合同。

　　3.2公司竞争优势

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研究和开发的高科技公司之一，主要竞争优势包括：

　　技术研发优势：公司是深圳市高新技术企业、中国自动识别技术协会常务理事单位、深圳市软件行业协会常务理事单位、国家级火炬计划项目承担单位,也是铁道部TB/T3070-2002行业标准主要起草单位之一。公司与同行业其他企业相比，在核心技术、知识产权等方面具有自身优势。

　　市场先入优势：公司已在铁路RFID市场取得垄断地位、在烟草行业RFID市场和军事应用RFID市场取得了市场先入优势。公司产品占据铁路RFID市场半数以上的份额；公司成为烟草行业第一个RFID产品及方案供应商；公司为某研究所开发的有源RFID产品先后通过了军事演习考验和军方组织的型式试验、型号定型鉴定，产品达到了国际同类军事应用RFID产品的技术水平。

　　4.募集资金项目简介

　　本次公司募集资金拟投向以下三个项目：射频识别(RFID)电子标签设计及产业化、射频识别(RFID)读写器设计及产业化、铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用。针对铁路烟草、军事应用、集装箱、图书管理、物流零售等目标市场巨大的市场需求，公司拟通过“射频识别(RFID)电子标签设计及产业化”和“射频识别(RFID)读写器设计及产业化”项目，提高公司电子标签、读写器的生产制造和研发能力，建立年产电子标签5600万只、读写器1万台的生产能力。通过“铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用”项目，进一步巩固公司在铁路RFID市场的龙头地位，为我国铁路安全高效运营发挥作用。

　　5.风险因素

　　行业和客户较为集中的风险：2004年、2005年和2006年公司RFID产品在铁路市场的销售收入占总销售收入的88.47%、83.22%、77.83%，比重较大，公司存在依赖单一市场和特定客户群的风险。

　　6.盈利预测与估值

　　按照6420万股的总股本计算，我们初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.67元、0.95元和1.33元。参照国内通信设备行业和近期上市的中小板块公司的市盈率，考虑到公司良好的成长性，我们认为公司市盈率可按08年30-35倍计算，预计公司上市后股价的合理区间为28.5-33.3元。建议询价区间为15.83-18.47元。

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