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　　杨培龙 国元证券

　　投资要点：

　　北纬通信是中国移动2000年10月推出的“移动梦网创业计划”的第一批创业者，是国内从业最早的增值电信服务提供商之一。公司是中国移动增值业务品牌—“移动168公众信息点播业务”的紧密合作伙伴，目前已与中国移动15家省级公司合作开展此项业务。公司在移动增值业务方面具有本地化经营优势、拥有稳定而庞大的用户群以及较强的技术研发实力。

　　国内移动增值业务市场保持快速发展，业务种类由最初单一的点对点短信发展成为集短信、语音、网络连接和功能拓展等主要业务以及几十个子项目的业务集群。从市场和业务总规模看，iResearch研究结果显示，2006年中国移动增值市场规模达到了1000亿元，预测2007年中国移动增值市场规模为1200亿元。受2008年奥运会的影响，中国移动增值市场又会迎来一个新的发展高潮，预计到2010年中国移动增值市场规模将达到2080亿元。

　　公司募集资金拟投向的四个项目可分为两类：一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目；二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。公司募集资金项目在巩固提升现有业务的同时，也为3G网络下的新业务作好准备。

　　公司面临的主要风险有：3G商用时间的推迟、外资进入我国增值服务行业。

　　初步预测摊薄后公司07、08、09年EPS分别为0.73元、0.95元和1.07元。参照国内通信行业系统服务商和近期上市的中小板块公司的市盈率，我们认为公司市盈率可按08年35-40倍计算，预计公司上市后股价的合理区间为33.3-38元。建议询价区间为17.1-20元。

　　1.公司概况

　　北纬通信的主营业务为移动增值服务，与移动电信运营商合作，依靠自主开发的增值服务平台，借助移动电信运营商的网络通道，通过短信、彩信、彩铃、WAP和IVR等形式为用户提供丰富多彩的信息和娱乐服务。

　　北纬通信是中国移动2000年10月推出的“移动梦网创业计划”的第一批创业者，是国内从业最早的增值电信服务提供商之一。公司是中国移动增值业务品牌—“移动168公众信息点播业务”的紧密合作伙伴，目前已与中国移动15家省级公司合作开展此项业务。公司积极追踪移动通信技术的进步，开发了基于3G移动通信网络的位置服务(LBS)、流媒体视频(Q-see)等业务。

　　公司为民营性质，董事长兼总经理傅乐民先生持有公司36%的股份，为公司的第一大股东。公司下设三家全资子公司：北纬点易、九天盛信和湖北北纬。

　　2.行业概述

　　2.1移动增值产业链

　　移动增值产业链的主要环节包括内容供应商(CP)、服务提供商(SP)、移动电信运营商(平台运营商)和最终用户。

　　从与运营商合作关系的紧密程度角度考虑，SP发展将出现两类，一类是依附于运营商的“传统SP”：CP+SP+运营商+用户；另一类是与运营商关系并不紧密的“独立SP”：CP+SP+用户(运营商仅提供mobile internet通道、运营商控制力弱)。

　　近年来，电信运营商也在拓展直接提供增值服务的途径，而处在产业链上游的内容提供商，在服务特性上与服务提供商的角色区分并不严格。因此，移动增值服务产业链各环节之间竞争与合作并重的特征日趋明显。

　　2.2移动增值增长迅速，发展空间巨大

　　自2000年10月起步以来，国内移动增值业务市场保持快速发展，业务种类也由最初单一的点对点短信发展成为集短信、语音、网络连接和功能拓展等主要业务以及几十个子项目的业务集群。从市场和业务总规模看，iResearch研究结果显示，2006年中国移动增值市场规模达到了1000亿元，比2005年增长31.6%。随着市场不断规范，中国移动增值市场2007年市场规模增长速度将趋于减缓，预测2007年中国移动增值市场规模为1200亿元。受2008年奥运会的影响，届时中国移动增值市场又会迎来一个新的发展高潮，未来三年中国移动增值市场规模将继续增长，预计到2010年中国移动增值市场规模将达到2080亿元。

　　移动增值服务产业是在移动通信技术的推动下产生的，技术的进步不断推动移动增值服务的发展。我国3G网络商用即将拉开帷幕，这为移动增值业务的发展开辟更为广阔的空间。3G网络的出现使随时随地的中、高速移动数据接入成为可能，极大地方便了用户对信息的获取和传递。到了3G时代，诸如手机即时通信、手机邮箱、无线搜索等从互联网移植而来的业务应用将会获得较快的发展，移动支付、移动定位等业务的应用范围也将不断扩大，发展前景十分广阔。在3G商用之后，随着移动数据业务的日趋丰富，短信业务在整个移动数据业务收入中所占的比例会逐步减小，但短信业务量将继续保持稳步增长的态势。与此同时，2G和2.5G增值业务将加速走向普及，成为拉动移动增值业务收入增长的一支重要力量。

　　2.3行业集中度低

　　目前移动增值市场集中度很低，市场份额低于0.6%的企业共占据中国增值市场近57%的份额。随着政府监管力度加强及市场的成熟，目前中国移动增值市场已经进入相对平稳的发展阶段，但中国移动、中国联通等运营商未来很可能会利用垄断平台的优势在移动增值市场占有更多市场份额，未来中国移动增值市场将继续洗牌，并购重组还会进一步深化。

　　3.公司经营情况分析

　　3.1公司经营情况

　　公司营业收入包括移动增值业务，系统集成业务和房屋出租业务三类。其中，移动增值业务收入是最主要的部分，2005年度和2006年度占总收入的比例分别达到97.16%和97.40%。2004-2006年，公司营业收入年复合增长22.7%左右，呈现良好的增长态势。

　　公司移动增值服务的业务线产品涵盖了短信、IVR、彩信、彩铃、WAP等五大品种，各业务类别收入构成如下：

　　短信业务在公司业务收入中占据重要位置，一方面由于国内增值服务业务以短信为起点，而公司是短信增值业务最早的从业者；另一方面公司在短信业务特别是移动168业务方面具有强大的经营能力和用户群基础，因而短信业务将是公司持续发展的服务品种。在短信业务稳定发展的同时，公司2.5G服务收入快速增长。随着移动终端的升级、业务形态和内容的快速更新、消费者的消费习惯变化等，公司IVR收入、彩信收入、彩铃收入和WAP收入增长迅速，近2年的复合增长率分别达到了232.55%、82.77%、392.68%和878.09%。

　　3.2公司竞争优势

　　公司是国内移动增值服务行业的最早进入者之一。主要竞争优势包括：

　　本地化经营优势：差异化服务是增值电信服务提供商重要的竞争环节。公司坚持本地化经营路线，在众多省份设立了分支机构，密切跟踪当地运营商和用户的需求，及时提供具有明显本地特色的增值服务。依托移动168业务的本地化需求，公司在全国15个省市设立了分之机构和办事处，在其他省份也都派出了业务代表，营销队伍达到110人，成为国内为数不多的几家拥有强大本地团队和营销推广能力的全网移动增值服务提供商之一。丰富的本地化运营经验已经成为公司的核心竞争力。

　　稳定而庞大的用户群：通过多年运营，公司积累了广泛的用户基础。据统计，历年来使用公司移动168业务的用户累计达到6,000万人次，其中1,000万是长期用户。庞大的用户群基础为公司新业务拓展和用户的深度开发提供了丰富的资源，有利于提升用户对新业务的使用率，进一步扩大行业竞争中的用户群优势。

　　技术研发实力强：公司注重科技创新，并能将研究成果成功转化为高科技产品。公司早在1997年即开发国内最早的中文短信中心平台之一G-BSMS和C-BSMS，2000年公司成功开发和应用移动互联网(WAP)综合业务平台。此外，公司还与中科院计算所和爱立信中国公司建立了长期紧密的合作关系。目前公司专门成立3G新业务开发小组，重点加强对流媒体技术的前瞻性研究，并已经开发出流媒体技术下的3G增值服务新产品。

　　4.募集资金项目简介

　　本次募集资金拟投向的四个项目可分为两类：一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目；二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。

　　4.1现有业务的扩容和升级

　　公司对移动168业务的投资分为两个方面，一是对现有15省正在运行的移动168系统平台进行升级扩容，包括核心数据存储设备的更换，以及业务接入层、信息处理层的设备扩容；二是在新增合作省份高起点建设移动168系统平台，计划在2007年和2008年新增8个移动168业务合作省份。

　　全网电信增值服务项目计划将彩信、WAP、彩铃和手机游戏四大全网业务线整合在一起，对各业务线运营系统的硬件和软件设备进行升级和扩容，加大信息源合作和营销渠道的建设，特别是加大对北纬30度网站的投入，提高线上营销能力。

　　4.2移动黄页位置服务项目

　　公司拟投资的位置服务(LBS，Location Based Services)项目是在重点城市建立北纬LBS系统，项目建设内容包括GIS系统规划、开发，地图信息、POI采购或采集，以此为基础向用户提供“移动黄页”服务，具体内容包括城市信息检索、商家优惠、汽车房产、旅游、自驾车路线导航、公交换乘路线、公交线/站查询、地物查询以及位置追踪、位置博客等综合信息服务。

　　位置服务业务在中国具有广阔的发展前景，从2004年开始，国内的移动位置服务市场增长速度加快。2005年国内位置服务业务总收入规模达到2.21亿元，2006年达到3.5亿元。咨询机构预测，2007年是中国位置服务业务发展的重要转折点，市场将会快速启动，到2009年市场规模达到25亿元人民币。

　　公司通过与爱立信在移动定位技术、与空军工程学院导航实验室在地理地图服务系统、与业内第一流的地图制造商四维图新在地图数据等方面的合作，掌握了相关技术和资源，为开展位置服务业务提供了有力的技术保障，并于2006年6月在陕西移动正式商用，于2007年4月参与广东联通“位置新时空”的建设。

　　4.3 3G视频流媒体互动平台项目

　　以流媒体技术为主的3G移动视频业务是移动市场发展到3G时代的核心应用。2006年，全球移动流媒体视频业务的收入达到了34亿美元。预计到2007年，全球移动流媒体视频用户在流媒体总用户中将占20%以上。2008年将是中国3G业务包括移动流媒体业务发展最关键的一年，预计到2008年底，中国的手机电视用户将达到2,560万户，手机电视收入将达92亿元。

　　公司组建了一支由30人组成的流媒体项目研发团队，流媒体互动平台及应用是是公司发展的重要方向。公司通过与爱立信、中科院计算所等机构的合作，掌握了先进的流媒体技术。

　　公司3G视频流媒体互动项目主要是建设基于视频流媒体技术的VMS—视信系统和Q-see移动播客(视频分享)系统。

　　5.风险因素

　　3G商用时间的推迟将对公司募集资金项目的实施造成不利影响；

　　外资进入增值服务行业将使公司面临更为激烈的市场竞争。

　　6.盈利预测与估值

　　假设条件：

　　1、随着公司移动168业务合作省份的增加，公司短信业务收入在07年有较大幅度的增加；

　　2、随移动增值业务资费的下降和内容采购成本的上升，公司毛利率缓慢下降。

　　3、公司综合所得税率15%；

　　4、募集资金项目顺利实施。

　　按照5040万股的总股本计算，我们初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.73元、0.95元和1.07元。参照国内通信行业系统服务商和近期上市的中小板块公司的市盈率，我们认为公司市盈率可按08年35-40倍计算，预计公司上市后股价的合理区间为33.3-38元。建议询价区间为17.5-20元。

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