新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　段迎晟 平安证券

　　独到见解

　　深入分析了公司三块业务――软磁、EMS、装备制造，3者之间的垂直多元化的联系，EMS和装备制造都将以超过40%的速度快速增长，同时磁材稳定增长，保证了公司近两年能以30%以上的速度增长，同时分析了增发项目的前景，给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司软磁铁氧体通过客户和产品结构调整、精细化生产保持20%以上的增长和25%以上的毛利率。

　　公司一直在保证主业的情况下，寻找新的机会，实施了垂直一体化战略，向上游装备业和下游EMS方向发展。

　　公司以磁材为核心的一体化战略能提高公司的抗风险能力，同时由于装备制造和EMS制造的发展速度比磁材快，达40%以上，这样能提高公司的整体发展速度。

　　公司增发的投向也是向这三个领域，明显推动公司盈利。

　　公司在长三角经济圈，充分享受到地区经济增长的喜悦，区域优势明显。

　　未来2～3年，公司业绩增长动力明显。给予“推荐”评级。

　　风险揭示

　　原材料涨价。

　　多元化经营存在精力分散问题，容易使主业无法突出。

　　股票增发能否顺利完成存在不确定性。

　　I.公司垂直多元化原因-提高发展速度

　　i.公司基本情况和股本结构

　　公司注册资本金达43915.2万元人民币，总资产超过21亿元，净资产超过10亿元，职工人数是4500人(含子公司，其中技术人员560人)。

　　公司是国家重点高新技术企业，中国最大的软磁铁氧体产品出口基地，中国电子元件百强企业，国内首家自然人控股的上市公司。产品远销欧美、日本等国家，并为西门子、索尼、松下等企业长期提供产品支持。

　　去年收入达到9.45亿，其中软磁铁氧体磁性材料达6.4亿，占了67%，其他的业务除了电子表面贴装产品19.94%，其他都不超过10%，比较分散。

　　为了提高公司的发展速度，公司一直在做垂直多元化的尝试。公司定位在提供制造服务，多元化也没有超出这个范畴。公司控股的分公司较多，主营业务除了软磁之外，其他看上去比较凌乱，其实是在公司使用设备过程中，延伸拓展上游装备的制造，南大紫金是制粉线生产，天通吉成以压机为主，这些都是和公司的磁性材料生产相关的装备，增强了企业的自身竞争力；在供给下游企业磁材中，公司发现下游通讯企业有器件和模组需求，制造器件和模组能增加产品的附加值，反过来增加公司对磁性材料的研发能力，同时延伸出了EMS制造服务。

　　公司主要由三块组成：软磁铁氧体生产，上游装备制造，和下游EMS制造服务，包括电子光通讯器件和模组生产，这种以磁材为核心的一体化战略能提高公司的抗风险能力，同时由于装备制造和EMS制造的发展速度比磁材快，这样能提高公司的整体发展速度，下面将从三个方面对公司进行分析。

　　II.软磁铁氧体产品

　　i.软磁铁氧体行业介绍

　　软磁铁氧体是一种功能电子材料，至今已有半个多世纪的历史。作为信息材料支柱产业之一，软磁铁氧体材料已成为世界新材料产业的重要组成部分，广泛应用于通讯、网络、自动控制、液晶显示器(LCD)、军工电子等领域，随着信息产业的飞跃发展，软磁铁氧体材料的应用领域还在不断扩展，几乎覆盖了已有各种频段的整机、分机或元器件。

　　软磁铁氧体主要分为锰锌、镍锌(含镍铜锌)、镁锌几大类，其中锰锌软磁铁氧体是用量最大、用途最广的铁氧体材料。锰锌软磁铁氧体材料主要分为锰锌功率铁氧体和高磁导率软磁铁氧体。锰锌功率铁氧体主要应用领域是电源变压器。

　　ii.中国软磁行业快速发展

　　我国软磁铁氧体材料器件工业发展速度迅速，在国内外市场需求影响下，每年以超出20%的幅度递增。可以预期到“十一五”末期，我国软磁铁氧体的年生产能力需达到30万吨以上才能满足国内外市场对软磁铁氧体的需求。

　　中国软磁行业成为有在世界上有影响力的行业，主要是解决了2个问题，工艺技术问题和设备投入问题。而软磁行业的快速发展，最重要的动力来源于成本和应用产业链两方面。

　　在成本优势方面，中国在劳动力、土地、水电、资源和政策等方面具有巨大的优势，另外，中国还是世界上最大的铁磷、铁红、四氧化三锰等原料的生产国之一，在磁性材料主要原材料的获得上优势明显。

　　软磁铁氧体材料的下游产业在中国的蓬勃发展，全球整机制造转移中国，为中国软磁铁氧体提供了巨大的市场需求空间。软磁铁氧体材料是各种电子产品主要配套产品，产业链涉及到电子产品方方面面，无论是消费类家电产品和工业类整机，如计算机、通信设备、汽车，以及国防工业均离不开软磁铁氧体材料。

　　1.竞争对手

　　由于公司是中国乃至世界最大的软磁生产厂商之一，公司的产能达到了3万吨，到这个级别的对手并不多。公司和TDK相比，在磁性材料配方和精密生产工艺上存在较大差距，TDK的产能只有2万5千吨，销售额大大超过天通，TDK的高档品(高性能、一致性、尺寸精度等)的单价比天通高很多，是公司学习的榜样。中国软磁铁氧体生产厂家在不断增加，加上老企业不断扩产，所以中国软磁铁氧体生产增长是比较快的，但竞争主要来自于新加入者一些小规模的生产厂家，生产低档产品，对公司不造成威胁。

　　2.替代品

　　软磁铁氧体的替代品是非晶和压电陶瓷，但产品还只是在试验室阶段，在未来相当长的时间内，由于价格和市场优势，软磁铁氧体的替代品威胁很小。

　　3.潜在进入者

　　这是行业中最敏感的影响因素，磁材行业在中国市场中处于扩张时期，因此吸引很多的潜在的加入者，这些屏障包括：

　　行业内企业的规模经济性。磁材行业有较强的规模要求，生产要达到一定量才能赢利行业，这个进入屏障有高有低，磁材市场需求增长每年在15%左右，加上发达国家如日本、西欧、美国等国家产量在逐年压缩，但行业不断向东南亚发展中国家转移，因此，在中国磁材行业正处于发展期，加上劳动力成本低的优势，进入屏障就变低了。但同时，又因是高能耗(全国电力紧张局面仍将持续)，而且生产量要上一定规模，这一点上进入屏障就变高，行业的投入产出比只有1：1.2，行业要做到年销售收入3000万元以上，才初具规模，要达到初具规模，对新入者来说，要投资近2500万元的资金，因此其退出成本也较高。

　　进入磁材行业的技术障碍主要在于软磁材料尤其是高档软磁材料的研发、制造，具有较高的技术含量，属技术、资本、劳动力密集型产业，任何一家下游企业使用软磁磁芯，都必须经过从项目论证、科研开发、小试、中试生产、技术鉴定到最终产业化等一系列过程，需要投入大量的资金和花费较长的时间，对人才、设备、技术水平等要求高，并且需要不断地进行技术创新提高产品档次，加速其产业化进程，以保持市场的竞争能力。特别是经过几十年的发展，在各细分市场垄断程度提高的环境下，进入高档软磁材料生产的难度将越来越大。

　　4.供应商的力量

　　供方对公司的影响很大，今年中国的物价格数不断上扬，其中原材料价格的上涨首当其冲，在磁材行业，各生产厂家都要面对原材料价格上涨带来的成本压力。但软磁的各个原料情况不一样，氧化铁的原料比较充足，生产厂家比较多，上涨幅度有限；氧化锰的价格由于锰涨价而上涨了一倍以上，而且供应商很集中，供应商的力量很强。面对原材料价格上涨，磁材生产厂家没有讨价还价的能力，甚至出现先付款后提货的被动局面。作为生产磁材的厂家来说，只有自己从内部挖潜，消化原材料上涨带来的成本压力。

　　5.购买者的力量

　　买方对行业的影响主要取决于买方与行业中企业的计价还价能力，以下几个原因对买卖双方讨价还价直接的影响。

　　行业内企业的产品的差别化程度。磁材在同一档次的产品该如何做到差别化，那就是产品性能、产品外观尺寸和一致性。这是日本TDK公司在国际市场价格总高出中国产品的原因之一。因此在软磁铁氧体行业中，企业只有综合提高产品品质，则讨价还价能力就强。

　　买方对价格的敏感程度，如果原材料占客户产品成本的比例很大，或者原材料对客户的整体质量无关紧要，或者客户的边际利润很低。那么客户可能对价格很敏感。

　　买方拥有行业企业成本结构信息程度，买方了解行业成本信息程度越多，侃价能力越强。

　　买方与供应商行业的集中程度，如果供方只能将产品卖给很少几个客户，那么买方就拥有较大的谈判优势。

　　由于公司的规模大，在行业处于领导地位，对购买者有较大的影响力，而且公司选择了欧美、日本等对价格不敏感的高端客户，在价格控制上处于有力地位。

　　可见公司目前的磁性行业竞争激烈，吸引力一般。

　　iv.公司的竞争优势

　　产能大，有规模优势

　　公司现有锰锌生产线56条，钟罩窑生产线13条，镍锌生产线6条。达到了粉料4.5万吨，磁芯3万吨的生产能力，达到了出粉合格率98%，成品率95%以上，综合粉料利用率在80%以上。能应付交货周期短，交货量大的大客户的需求。

　　公司的客户结构好

　　公司所在的软磁行业在2000年到达高峰期，然后随着IT、通讯行业的不景气，公司产品的价格下降了2/3。在困难的情况下，公司依靠改变客户结构，扩大规模，提升产能，利用规模化来抵消产品价格下降的压力。

　　公司的客户结构正在发生转变，从低端逐渐向高端改变，最早的客户是国内为主，逐渐转向台湾客户，现在日本和欧美客户比重正逐渐加大，现在占销售额的比重已达到了40-50%，而台湾的客户销售额占比30%，产能占了50%，这和台湾客户的产品以低价为主有很大关系，公司正逐步调整客户结构，增大高端产品的比重。

　　精细化管理的应用

　　公司很推崇日本企业精益求精的生产方式，为了做到精细化管理，提高管理水平，公司花了1000万和日立合作开发生产管理软件WMS，通过信息化带动产业化。

　　WMS是Warehouse Management System的简写，这并不仅仅是仓库的管理，而是把生产线看成一个流动的仓库，解决了把粉末变成固体的过程中的数据收集、整理、处理问题，解决了传统ERP软件无法准确计量粉末的缺点，能起到减少生产线半成品数量、费用降低的作用，最终起到降低成本的作用。

　　公司正成为中国软磁行业的标准制定者

　　在世界制造业领域，有条规律叫“标准为王”。全国磁性元件与铁氧体材料标准化技术委员会软磁铁氧体材料分会落户天通，浙江省铁氧体材料标准化技术委员会在天通控股股份有限公司正式挂牌，海宁软磁业在标准化建设领域已完成关键性的布局，为其打破国际巨头长期在标准制定上的垄断赢取更多筹码。

　　目前我国有关磁性材料的标准相对落后，不能适应市场变化的需求。尤其随着产品领域的不断延伸，对产品的环境温度及可靠性要求越来越高，而目前我国尚未有国家标准或行业标准可参照执行，材料性能、产品性能指标主要以参照国外磁性材料龙头企业的样本为主，这样对国内磁性材料生产企业参与市场竞争非常不利。

　　而天通公司能够接下这个任务，和公司的软硬件设施一流及重视研发很有关系。公司设有省级高性能软磁开发中心、省级技术中心，拥有全国第一条软磁国产化样板线，建有全国最先进的中试生产线，担着国家“863”计划等重点国家重点项目的开发和技术改造任务。

　　以“天通”为龙头的浙江海宁软磁材料产业集群，目前集聚了25家软磁材料生产企业，已成为全球最大的软磁产品生产基地之一。作为嘉兴市“国家机电元件产业园”的组成部分，这个产业集群在2003年就被认定为“国家火炬计划海宁软磁材料产业基地”，成为国家级高新技术特色产业基地。

　　v.公司实施成本控制的经营方针

　　面对原材料价格上涨，电力紧张并涨价，公司采用千方百计降成本，眼睛向内增效益的经营方针。

　　首先，努力降低生产成本，尽可能利用费磁芯磨碎加工及以较低质量的原料生产出较高质量的粉料，有效降低了材料制造成本。

　　其次，努力提升产品合格率，减少废品率，最大限度提高原材料的产出率，减少浪费。

　　第三，加强市场分析和计划制定，追求毛利最大化为目标，合理调整产品结构和客户分类，优先保证毛利好的产品生产，优先保证毛利高、信誉好、规模大、稳定和前景好的客户订单生产，在计划调控上优化企业经济效益。

　　第四，实施了“标准化、流程化、数字化、规范化”，流程合理清晰，数据确凿精准，程序规范流畅，真正做到了“开源节流、精打细算”，达到以管理出效益，降成本。

　　vi.针对锰涨价采取的措施

　　四氧化三锰是锰锌软磁铁氧体的重要组成成分。国内生产四氧化三锰的的企业约10家，我国生产能力已达世界第一，年产量约9万吨左右。主要生产与研究单位是长沙矿冶研究院(金瑞科技股份有限公司)、马鞍山矿山研究院、长沙冶金矿业材料公司(湖南特种金属材料厂)、中钢天源科技、湖南化学试剂总厂、贵州松桃锰矿、广西大新锰矿贵州梵净山锰业有限公司等生产企业，其中长沙矿院是最大的生产企业。今年以来，国内电解锰市场价格大幅度上涨，直接导致了Mn3O4价格从今年一季度10800/吨，涨至最高的近28000元/吨，现在有一定的回落。作为锰锌系铁氧体的主要原材料之一，Mn3O4在软磁功率铁氧体材料中约占23%的重量比例。

　　面对严峻的原材料涨价形势，天通控股、东磁、新康达等国内软磁铁氧体代表企业纷纷行动起来，自发组织在南京和上海举行了研讨交流，在提升产品技术、调整产品结构、上调产品价格等诸方面形成了广泛共识，通过了《铁氧体磁心厂商南京会议纪要》和《上海美兰湖会议纪要》。公司将根据情况，适度提升自己的产品价格，幅度不超过15%，这对公司的毛利的稳定将起重要的作用。

　　公司考虑通过参股生产锰的公司或者购买锰矿，来对冲锰涨价的危险。

　　III. EMS：电子光通讯器件和模组制造

　　i.天通精电是EMS电子制造平台

　　天通精电公司组建于2006年第二季度，天通股份持有股权98%，管理团队持有股权2%，主要从事移动通讯、通讯系统及LCD、汽车电子等部品的制造，2006年有生产线6条，2007年第一季度增加3条，共9条生产线，26台进口的高速SMT设备。

　　EMS介绍：

　　EMS(Electronic Manufacturing Services)即电子制造服务，EMS公司提供的服务包括印刷线路板(PCB)贴装、产品设计、工程、测试、物料采购等多项内容，EMS业务模式是全球电子制造业目前最盛行的业务模式，是由全球电子产品制造外包业务而兴起的。传统的生产和销售模式是品牌商直接采购元器件进行产品的生产，并以自己的品牌进行销售。为了降低生产成本和争取更快的产品面世时间，品牌商将产品生产和部分设计流程外包给其他企业，从而催生了EMS业务模式。

　　随着运作模式越来越成熟，在全球电子制造业务增长和外包比例逐年提高的双重作用下，全球EMS业务规模增长迅猛，分工也越来越细。在近十年时间里，富士康、伟创立、四海、旭电等一批专业从事EMS业务的企业迅速成长为具有强大竞争力的国际性企业，纷纷进入世界500强企业排名。全球产业分工和近年来的市场发展表明，EMS已经成为成熟的、具有广阔市场发展空间的业务模式。国内有刚刚上市不久的实益达，市场上表现引人注目。

　　利用在磁材方面的优势，切入通讯模组的制造：

　　公司去年这块业务叫做电子表面贴装产品，销售额达到了1.7亿，今年定位有所改变，和一般EMS厂商不同的是，公司的EMS是有所为，有所不为，并不是简单的什么都做，而是利用公司在磁材方面的优势，切入通讯模组的制造，公司目前已经提供通讯模组给上海贝尔，有2条线在帮助贝尔做，以包料的形式进行。中兴通讯和华为已经在使用公司的电感线圈等器件，模组正在试用，摩托诺拉也正在谈判中。

　　同时公司也在做磁性电子元器件的改造，例如公司正在研发在模组上用1个磁器件代替5个磁器件的改造，这能缩小每个板的面积，大大节约成本。这些都是一般EMS厂商无法做到的，华为、中兴通讯等通讯巨头也是看中了公司这一点，才会把模组制造交给公司做。

　　现在公司的生产线除了为贝尔生产模组之外，还在做一些手机业务，为通讯模组制造打下基础，今年销售额预计超过3亿，增长45%以上。如果公司拿下这些通讯巨头的制造订单，这一块的增长将达到100%，而这正是依靠公司在软磁行业的优势。

　　ii.光通讯产品的制造

　　光通讯产品的生产离不开天通精电的EMS

　　光通信产品大多离不开磁性材料，特别是高速的光纤接入家庭，最后一公里使用磁器件使高速的光纤转换为低速的同轴和铜线。这个市场随着有线电视数字化的发展，市场将是爆发性成长。公司是通过博创科技介入光通讯产品的生产，但大规模的制造离不开天通精电的EMS。

　　博创科技公司产品介绍

　　公司下面的博创科技公司成立于2003年三季度，是由以天通电子和东方通信为首的中国投资方和一批美国通信行业的专业人员共同创办的合资企业。主要从事光通讯无源产品和通讯宽带接入单元的研发制造，致力于平面波导集成光学器件(PLC)技术的规模化应用，在光波导器件的光学设计，测试和器件封装领域实力雄厚，拥有世界领先的高效率的器件生产工艺，其专有的光学芯片精整技术能大幅度提高产品的成品率和性能，有效地实现各种无源和有源器件的混合集成。

　　博创公司目前着重于为快速成长的光纤到户(FTTH)市场提供高质量低成本的终端产品和技术方案，针对FTTH市场推出的众多产品和器件中包括平面波导分路器(Splitter)、波长不敏感耦合器(WINC)、光网络单元(ONU)以及至关重要的封装材料光纤阵列(Fiber Array)等。这些产品都具备损耗低、均匀性好、体积小等特点，并已通过严格的可靠性测试，公司的一些产品已成功进入日本市场。

　　高速宽带及高清数字电视网络接入单元领域，公司有足够的技术储备和产品

　　受用户对更高速数据业务以及如IPTV、HDTV和VOD的驱动，日益兴旺的tripleplay业务：集成语音、数据和视频业务，正推动服务商们加紧部署升级宽带网络，带动服务商们通过光纤来升级他们的接入网络。全球光纤接入网络市场的年增长率将达到15%以上。

　　光纤到户被称为“最后一公里”问题。目前，互联网信息的传输是依靠光纤在城市之间和城市内部沿干网传输，从干网到小区、家庭的“最后一公里”，则用铜线、同轴，而非光纤传输。铜线带宽仅有1兆到2兆左右，而光纤的带宽可达100兆之多。光纤到户使接入终端的带宽迅速提升，成为实现电视网、语音网和数据网“三网融合”的最佳途径，用户上网、打电话、收看数字电视都能通过一条光纤完成，并且互不干扰。

　　公司对高速宽带及高清数字电视网络接入单元很关注，并在这方面有足够的技术储备和相关产品，能提供xDSL分离器(铜线接入方式中的核心部件)、ONU(光纤接入方式中的核心部件)、EOC(同轴线接入中的核心部件)等多种接入产品，根据市场的需求提供全面解决方案。

　　公司并不是只追求技术先进，而是以市场为导向，保证高、中、低各系列的产品都有。以xDSL为例，旧网改造xDSL具有较大市场，xDSL是DSL(Digital SubscriberLine)的统称，意即数字用户线路，是以铜电话线为传输介质的点对点传输技术。其实质是一系列的超级Modem，他们的传输速率要远远高于普通的模拟Modem，甚至能够提供比普通模拟Modem快300倍的兆级传输速率。xDSL包括HDSL(高速数字用户线)、SDSL(对称数字用户线)、ADSL(非对称数字用户线)、VDSL(甚高比特率数字用户线)等多种技术。DSL技术在传统的电话网络(POTS)的用户环路上支持对称和非对称传输模式，解决了经常发生在网络服务供应商和最终用户间的“最后一公里”的传输瓶颈问题。由于电话用户环路已经被大量铺设，如何充分利用现有的铜缆资源，通过铜质双绞线实现高速接入就成为业界的研究重点，因此DSL技术很快就得到重视，并在一些国家和地区得到大量应用。

　　IV.天通吉成是装备制造的平台

　　公司占有75%股权的浙江天通吉成机器制造有限公司(ATE)，是公司装备制造的平台。装备业是国家鼓励的产业，同时能促进公司软磁行业的发展，提高公司的竞争力。公司的营销口号是日本的技术、中国的价格，产品的发展前景十分看好。

　　i.和三菱材料的合资

　　天通吉成的主要产品粉末成形压机，就是磁性行业用的最多压制设备，并可用于陶瓷压制和粉末冶金。为了提高技术水平，成立了和三菱材料技术株式会社合资的“浙江吉成玉川机械有限公司”，日本玉川公司是三菱材料的子公司，是业界最有名的公司之一。公司引进玉川公司的全部软件和相关配套件，初步形成了粉末成形压机的制造规模，可以批量生产玉川6吨、10吨、20吨、40吨、60吨、100吨、200压机。

　　天通吉成得到了玉川公司的强大技术支持，S型、IE型等系列粉末成形压机逐渐为境内外粉末冶金、磁性材料、陶瓷制品厂家所认识和青睐，现正朝着300吨以上的超大吨位的发展。

　　ii.和日立的合资

　　由于公司的软磁产品增长大部分在液晶这个不断增长的市场，公司看好LCD这个行业，和日立工业设备技术株式会社(Hitachi Plant Technologies, Ltd.)合资设立嘉兴天日工业设备技术有限公司，进入新型平板显示器件制造专用设备、电子工业专用设备、表现贴装设备、仓储物流管理系统设备的制造销售。

　　在液晶行业，日本、欧美以掌握产权、上游材料、设备等为主，台湾、韩国以面板、关键零组件制造见长。日立公司作为日本第二大的液晶显示器制造公司，拥有多项专利技术，其中IPS和Super-IPS技术是日立公司开发的液晶技术，它也是目前主要的一种液晶面板类型。目前世界上最大的液晶制造商LG-飞利浦的主打技术就是IPS和S-IPS。

　　随着国内液晶面板产业的发展，液晶面板生产线的设备市场需求随着增长。日立公司看到了液晶面板生产线向中国转移的趋势，但由于设备太贵，很多国内的企业买不起，所以在国内制造以降低成本。

　　日立作为技术型公司，是日本第二大的生产液晶生产设备的厂家，日立公司之所以选择天通，看中天通品牌和营销能力，和在业界20多年来积累的人脉和声誉。

　　如果日立不占领这个市场，台湾和韩国的企业也会占领这个快速增长的市场，液晶面板设备这个市场会快速增长3-5年，所以日立和天通都要加快生产的进度。

　　成立不到半年，公司已获得了汕头信利，上海天马等的订单，和上广电的700万美元的订单也在谈判中，虽然一开始只是组装，通过合资可以快速介入这个市场，缩短学习技术的时间。

　　iii.收购海宁机床厂提升了制造能力

　　6月11日，公司公告天通吉成收购了海宁机床厂，有利于天通吉成提升整体技术水平，实现天通做大做强专用装备产业的目标。海宁机床厂创建于1952年，至今具有50多年的机床生产历史，是原机械部定点生产金属切削机床产品的厂家之一，也是浙江省机械系统的重点企业。海宁机床厂一直从事机床制造和电子专用装备的研发制造，有着雄厚的技术开发力量和一支专业的技工队伍。

　　V.公司产业的区域优势

　　公司从海宁起家，管理总部现设在嘉兴，为吸引高科技人才，在上海也设有分公司。

　　公司建立的嘉兴科技产业园隶属于国家(嘉兴)机电元件产业园，坐落于有中国金三角之称的浙江嘉兴工业园，距上海、杭州、苏州均只有一小时的车程，交通极为便利。为保证珠三角的客户服务和销售，公司在深圳也设有办事处。

　　从软磁铁氧体企业分布来看，在全国范围内的分布相对发展并不平衡，随着中国经济区域化发展，以海宁、东阳、南京为主的软磁基地(占总量的70%)形成，辅以山东、四川的生产厂商，这为产，供，销及加工配套，降低成本提供了条件。

　　长三角、珠三角的客户群主要在台系、日本、欧美客户。山东的客户群主要在韩系。

　　四川的客户群主要在中系。但他们的客户群也有交叉，这是和客户群的区域分布相关联的。

　　长三角、珠三角相对具备较强的技术优势和装备配套服务优势。世界主要客户群也分布在这些地区，占尽天时地利人和。对企业的技术、管理等方面起到更强的促进作用。

　　VI.新项目的收益分析

　　i.年新增6000吨高频低失真3G通讯及平板显示器用锰锌磁芯生产线技改项目

　　作为给3G通讯、LCD显示器配套的锰锌铁氧体顺应了市场发展的需要。随着3G通讯、LCD显示器需求量的不断扩大，对锰锌铁氧体的需求量也日益增大，产品市场前景广阔。

　　目前，公司生产的锰锌铁氧体产品性能处于国内领先水平，并达到国际同类产品先进水平，在产品销售上一直有着长期可靠的用户市场，但受现有设备能力限制而无法满足用户日益扩大的需求。因此本次技改后的产品销售市场有保障，产品市场前景广阔。

　　ii.年新增1720套高速宽带及高清数字电视网络接入单元产品生产线的技改项目

　　可以形成年产1500万套高性能xDSL分离器(铜线接入方式中的核心部件)、200万路光分路器，10万台ONU(光纤接入方式中的核心部件)及10万台EOC(同轴线接入中的核心部件)的生产能力。

　　随着宽带接入市场的发展，xDSL分离器的需求将会十分强劲，目前价格为18元每套，保守估计，预计随着规模生产的扩大，价格可能会下降，但销售额将达到1.5亿元以上。加上其他的光分路器、ONU、EOC等，销售额将超过1.8亿元。

　　这个项目的生产将主要由天通精电完成，而且由于xDSL上会用到很多磁器件，这将推动磁材的销售，同时进一步完善公司的产业链，加强公司的制造能力，实现公司的可持续发展。

　　iii.年新增500套机电专用装备增资项目

　　其中形成年产液晶面板设备200套，这主要是由嘉兴天日工业设备技术有限公司制造，这个公司是天通和日立工业设备技术株式会社(Hitachi Plant Technologies, Ltd.)合资设立，目前已有汕头信立和天马的订单，和上广电的项目正在洽谈中。保守估计每台设备平均价值80万以上，即可以带来每年1.6亿的销售收入。

　　另一块是S系列粉末成型机250台，IE系列粉末成型机50台的生产能力，S系列和IE系列不同的是压制速度不同，公司去年销售100台作用，销售额5千多万，300台压机的销售额将达到1.5亿。

　　VII.盈利预测与估值

　　盈利预测

　　盈利预测假设条件如下：

　　07/08年公司EMS业务、装备业务将快速增长，增长率不低于40%；

　　07/08年公司的软磁业务保持平稳增长；

　　07/08年公司的主营业务毛利保持稳定；

　　公司销售收入增长与行业基本同步。

　　投资评级至“推荐”

　　经过多年的产业布局和战略的调整，预示着公司进入快速增长的新时期。初步预计07、08年每股收益0.33元和0.42元，年增长率47.2%和29.0%，按照保守的30倍左右的市盈率计算，07、08年合理价位分别为9.9元和12.6元。目前公司股价按07年估值水平偏低，调整投资评级至“推荐”。

　　VIII. 风险揭示

　　原材料涨价。

　　多元化经营存在精力分散问题，容易使主业无法突出，

　　定向增发能否顺利完成存在不确定性。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。