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　　蒋婷婷 兴业证券

　　2006-2008年三年公司承诺分红比例不低于50%，且年利润增长不低于30%，预计2007、2008年EPS分别为0.43元和0.58元(摊薄)，目前股价对应2007年的市盈率约为45倍，股价合理，维持“推荐”评级。

　　人员结构合理，效益优先：员工总数1400人，其中技术人员占70%(平台开发人员占37%，服务人员占33%)；市场营销人员18%；管理及其它人员12%。未来公司不打算大规模的扩张人员规模，公司的发展强调精益化，致力于不断提高人均效益。

　　基础业务分析——电信、交通及信息安全领域稳定发展1)电信业务——优势业务，做大做深：这一领域公司具有突出的优势，在无线话务网管、传输网管、交换网管、数据网管、传输资源管理、运维流程管理系统、信息安全领域，亿阳信通都获得了很高的市场占有率。主要产品的市场占有率在中国移动和中国联通分别达到了70%和50%。2007年上半年公司已签的ICT项目金额约为2.18亿元，全年有望达到5.7亿元的合同金额。鉴于公司目前已有的市场份额以及未来的发展，预计未来将呈平稳发展态势，未来几年的增长率在20%-30%左右。

　　2)智能交通业务——稳步发展：2005年底置入上市公司，包括高速公路机电工程、城市智能交通以及ITS研究院，是公司利润重要来源。公司城市智能交通业务已位居国内前三甲，该业务处于高速增长期，“十一五”期间，预计每年将有1500亿元的投资，年复合增长率在25%以上。亿阳集成创新的高速公路机电产品，在高速公路机电工程上连续五年保持市场份额领先地位。2007年签约的ITS项目金额有望达到3亿元。总体而言，公司的这块业务未来5年将随行业稳步成长，预计年复合增长率为10%-15%。

　　新一轮增长的发动机：基础业务+四轮驱动+服务1)基础业务继续深化发展：对于公司基础的优势行业——电信、交通行业的业务，公司的持续增长源于：i)产品线的丰富；ii)市场渗透度的不断提高(系统在各个省市的逐步推广)。

　　2)以服务创利：服务收入主要来自咨询规划服务(解决方案和IT系统规划咨询、业务的流程梳理)和自有软件增值服务(本地开发服务、网管维护服务、业务系统代维服务)。服务是公司未来利润的重要源泉，公司正不断致力于提升服务层次，扩大服务创利的比重。到2008年公司的目标是服务创利占创利总额的30%。

　　3)四轮驱动战略：即大力发展增值业务、产品相关行业拓展、优势互补走向国际、务实合作。

　　I.增值业务：闻香识奶酪公司2004年开始部署增值业务的发展，目前已取得阶段性的进展，预计将在未来2-3年体现收益，其特殊的盈利模式将为公司未来业绩带来突破；公司部署的移动增值业务主要包括MAS(Mobile Agent Server)业务、车灵通、手机钱包、博金广告+网络电话等。

　　II.产品的相关行业拓展：事半功倍公司的网管系列产品，信息安全产品以及集成和维护在其它行业均有需求。公司已成功将其产品和服务拓展到金融保险、政府、能源、烟草等行业，主要客户有中国人保及部分省、中国人寿及部分省、新华人寿、财政部、水利部、公安部、社保、国税总局、中石化、中国石油等。产品应用行业的横向拓展将进一步提升公司的盈利能力。

　　III.走向国际：进一步提升盈利能力公司从2005年开始，将已有的电信系列产品出口海外，目标市场是中东、中亚和俄罗斯。据悉，乌兹别克斯坦--塔什干国家城市智能交通项目有望于年内签订，涉及项目建设金额1600万美元。

　　预计2007年收益开始体现。同类产品，售价将远高于国内市场，市场的横向拓宽同样会提升公司的盈利能力。

　　IV.务实合作：与强者共舞，全方位提升经营能力战略层面：公司与IBM、MS、HP、SUN等达成战略合作伙伴关系，展开全面战略合作，以期达到管理能力、研发能力以及品牌效应的提升，同时借助厂商的全球渠道为国际化和其它行业拓展提供源动力。

　　业务层面：通过技术方案移植，丰富和完善产品线，建立统一协调的市场策略，实现在客户层面的双赢。

　　1)与IBM即将共同建立SOA联合实验室，培养人才，优化产品。

　　2)与Accenture合作上海邮政/计划管理项目、从而进入高端电信咨询服务市场。顶 点 财 经

　　3)与微软成功合作，共同实施了“网通集团全国终端标准化项目”，将公司的产品直接渗透到全国市场。

　　业务外包：通过与其它厂家合作，外包非主要业务和研发，降低人力成本，提高利润率。公司与HP公司合作，基于openview平台在美国实验室开发ovpi产品，已OEM方式进入HP全球销售目录；基于TeMIP平台开发经验，获得HPTeMIP亚太区的外包。

　　公司竞争优势：1)完善的营销与技术服务体系；2)行业经验丰富，客户关系稳固；3)技术研发与创新能力强，产品线丰富；4)具有大型项目及群组项目的实施管理经验与能力；5)组织的学习能力强；6)集团对上市公司的大力支持。

　　风险：1)国内电信市场的空间有限，公司的成长性受限；2)公司业务收入的周期性较为明显，平滑业绩波动取决于四轮驱动战略的实施效果；3)运营商采购风险：运营商总部和各省市的系统实施将向集中化管理演进，由原来的统谈分签、分谈分签模式转向统谈统签。这将有利于运营商的支出控制，对于亿阳信通的产品和服务而言，意味着一定程度上的价格降低。

　　盈利预测与估值：预计2007、2008年EPS分别为0.43元和0.58元(摊薄)，目前股价对应2007年的市盈率约为45倍，股价合理。新业务的顺利拓展，使公司步入了利润增长的快车道，继续维持“推荐”评级。

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