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　　关海燕 联合证券

　　未来几年中国无线网优市场资本支出将平稳增长，其中，2G和3G无线网优市场规模此消彼涨；中、西部地区网优市场的增长将超过东、南部电信发达地区，而运营商对提高网路质量及覆盖范围的不断需求是该产业增长的源动力。

　　公司的经营战略是立足公网、向专网渗透，采取差异化产品渗透策略。

　　专网市场容量看似巨大但竞争者众。GSM-R(铁路移动通信系统)核心网建设迟缓将直接影响公司募集资金项目GSM-R优化覆盖方案的进度；数字电视无线优化覆盖项目虽前景广阔，但我们谨慎地认为未来1—2年该项目还处于小幅成长的项目推进期。

　　由于运营商集采模式的推行，三维市场份额的增长将主要来自区域性同类小供应商的逐步退出，而产业的进一步集中将引致各巨头间更为激烈的市场竞争和毛利率的平缓下滑。

　　我们谨慎性预测07、08、09年的EPS为0.45元、0.62元和0.70元，但不排除两个专网开拓性项目GSM-R优化和数字电视无线优化覆盖08年有突破性进展的可能。按照08年EPS给予35倍PE，三维通信价值中枢为21.7元/股，给予“中性”评级。

　　移动通信网络优化覆盖市场

　　产业规模将持续平稳增长

　　我们分析认为，中国无线网络优化覆盖产业规模未来几年会持续平稳地增长：

　　2G和3G无线网优市场规模此消彼涨：2G无线网络优化市场逐渐缩减，但截止2011年仍将保有42亿的市场规模；08年开始3G无线网优资本支出会迅速增长，预计在09年达到61亿规模，和2G网优市场平分天下，2011年将达到113亿的市场规模，超过2G网优1.7倍。

　　中西部无线网优设备增长快过东、南部：中西部地区的无线设备收入预计将占中国2011年总开支的40%，而无线网优设备中西部资本支出的2004—2011年复合增长率将达10%和10.5%，超过东部和南部电信发达地区。

　　运营商竞争对产业的正面影响：中国移动通信市场竞争激烈，运营商需要不断提高网路质量和覆盖范围，以挽留存量用户和吸引潜在的新用户，而相对成本低廉的网络优化覆盖方案得以青睐。

　　产业集中和愈发激烈的市场竞争

　　目前6大巨头占了57.2%的市场份额，而其他60余家企业分割了42.8%剩余市场。在过去的几年，无线网优覆盖解决方案的供应商从近200多家的减少到60余家。我们预计无线网优覆盖解决方案产业会进一步集中，市场竞争将更多集中在几个大的厂商，运营商推行集采模式对三维来讲意味着相对增长的市场份额。

　　三维市场份额的增长主要来自区域性小供应商的退出：由于龙头企业具有市场、技术和资本上的优势，在2G到3G逐渐切换的过程中，未来的市场会进一步向龙头企业集中。我们认为三维未来的市场份额的增长将主要来自而区域性小供应商的逐渐退出，而在对这些市场的争夺中三维通信面临的是来自其他几个巨头更为激烈的市场争夺。

　　财务实力弱的公司或具有竞争劣势：其他几个大的方案提供商大多已上市或正筹备上市，从资本层面上讲财务实力弱的企业也会逐渐退出市场。国人通信(China GrenTech)2006年3月登陆纳斯达克，京信通信2003年(2342.HK)在香港主板上市，星辰通信预计7月初香港上市。

　　国外供应商逐渐退出的市场：国内的网优方案提供商业由于成本优势占据了市场的主导地位，06年只有少数几家国外的方案提供商在中国经营，我们预期不会有更多的外国厂商进入。

　　集采带来毛利率持续降低：由于运营商推行集采模式，无线网优产品毛利率压抑趋势将持续，三维通信的毛利率虽然过去3年相对平稳，我们预计未来由于更加激烈的市场竞争毛利率会平缓下滑。

　　从公网向专网发展—两个募集资金项目

　　铁路移动通信系统GSM-R优化覆盖

　　2006年5月，铁道部与北电网络(中国)有限公司、西门子(中国)有限公司签订GSM-R核心网项目建设合作协议，预计到2010年底建成北京、武汉等8格GSM-R核心网节点，实现京津、京广、京沪主要干线约3万公里线路的无线网络覆盖。公司预测07年开始每年需求的GSM-R直放站约2000台，配套的网络测试系统约135台(公司招股意向书)，作为公司募集资金项目，项目预计08年中达产后能形成600台GSM-R直放站和40套GSM-R网络测试系统的年生产能力。

　　公司的主要竞争对手是南京泰通科技有限公司，该公司和三维通信一起参与了青藏铁路试验段的建设。由于市场竞争对手少，我们仍然看好公司该项目的前景。

　　GSM-R直放站和网络测试系统的项目进度主要依存于GSM-R核心网建设进度，而从目前情况看，由于核心网建设供应商的原因，核心网建设进展要落后于06年底所做的预测，那么GSM-R网优产品的销售进展也将迟滞于当时公司所做预测。

　　数字电视小功率发射机和同频转发设备(数字电视直放站)

　　从06年开始，有线电视数字化进入快速发展阶段，有线电视数字用户06年新增810万户，而有线电视数字化转换比例已达10%左右。目前国家广电总局对数字电视的推进策略是“有线、无线数字电视(大城市)+卫星数字电视(中小城市)”与“统筹考虑地面、有线、卫星等多种技术手段，促进现有业务和新业务的协调发展，实现广播电视从模拟向数字的平稳过渡”。

　　公司的产品属于三种推进模式中的无线数字电视模式，目前这个市场竞争者众，北京吉兆、北广集团、文广集团，目前都主要从事大功率数字电视发射机的生产。还有数目众多的区域性的小供应商从事小功率发射机和数字电视直放站的生产。数字电视在中国的发展前景还是非常广阔，公司在该项目上的思路是发展差异化产品，通过小功率发射机突破进入广电领域，从而带动数字电视直放站的市场销售。而小功率发射机和数字电视直放站的市场规模和各个城市采用的数字化推进的具体策略有关，是无线、有线还是卫星方式推进都会对整个无线数字电视相关设备销售规模有所影响。所以我们谨慎的认为未来1-2年该项目主要还是处于推进期，销售规模趋增但大规模增长还有待于数字电视转换的形势进展。

　　需要指出的是，公司的战略是立足公网、向专网渗透。虽然专网总市场容量看似巨大，但竞争者众多。作为新供应商，向专网渗透的新项目必然面临着不小的竞争压力。

　　我们谨慎性地对公司专网开拓性项目的前景进行预测，但不排除GSM-R项目和数字电视项目公司08年有突破性进展的可能。

　　另外需要指出的是3G网络建设我们一直是“TD先行、渐进建网、三种制式都会得获牌照”的分析思路，对3G网优产品的市场规模预测也是基于这个逻辑，但3G建设进程、牌照以及行业重组变动都会对3G网优产品的需求带来影响。

　　无线网优类产品，我们预测三维的市场占有率将有所提高，但2G类网优总市场规模的缩减使得2G销售08年开始逐步减少，3G的网优产品收益从08年开始。

　　集成射频类产品07年主要还是自用，08年后外销比例将逐渐增大

　　按照我们此前的分析，GSM-R优化覆盖业务目前进展迟缓，销售依赖于GSM-R核心网建设，由于核心网建设具体进展不明，我们谨慎估计未来几年该类产品销售规模将有限。

　　数字电视业务由于市场竞争激烈，我们谨慎估计未来几年的销售维持项目推进初期的较小规模。

　　我们预测07、08、09年的EPS为0.45元、0.62元和0.70元。按照08年EPS给予35倍PE，三维通信价值中枢为21.7元/股，给予“中性”评级。

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