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　　时红 兴业证券

　　投资要点：

　　公司正积极需求战略转型：产业中心将由终端向系统设备转移向系统设备方向发展将成为公司下一步的重要战略指导思想，同时公司将不仅仅局限于移动网络设备市场，如消防、铁路等专网的应急通讯等都将成为公司努力进入和开拓的市场。

　　电子制造(EMS)的支柱型业务地位仍将强化公司有着深厚的制造工艺技术和优良的生产管理体系，这都将对公司对外承接订单构成有力支撑，公司在EMS领域仍大有潜力可为。

　　新的盈利增长点正在积极培育中公司一直在努力寻求新的盈利增长点，目前金融电子、增值业务、网络代维等都处于积极培育状态。

　　大股东注资尚无明确的计划和时间表公司的大股东-普天东方通信集团有限公司在今年已经把金融电子资产注入了公司中,未来是否还有新的举动,目前还有待观察...投资建议从公司估值的角度来看，公司的市销率和市净率分别为0.46和4.08，都远低于通信行业可比公司的平均值(分别为4.05和5.94)；同时，我们认为，公司经过一番战略调整后，经营状况已经发生了积极变化，公司业绩有望保持稳定增长态势，预计07年、08年、09年EPS为0.07、0.11、0.19,给予公司“推荐”的投资评级。

　　公司正积极需求战略转型：产业中心将由终端向系统设备转移公司高层认为在终端手机方面发展的机会相对有限，向系统设备方向发展将成为公司下一步的重要战略指导思想，同时公司将不仅仅局限于移动网络设备市场，如消防、铁路等专网的应急通讯等都将成为公司努力进入和开拓的市场。

　　通过调研，我们了解到，公司在战略转型方面已经做了大量的研发和准备工作，并也积极进行了尝试，如曾推出了一种针对农村市场的“村通电话”系统产品，实现了数千万的销售。

　　我们认为，公司的战略转型是建立在对于自身的优劣势进行了充分总结的基础上的，体现了新一任高管的全新经营思路，值得称道和期待。但能否最终帮助公司在国内通行制造行业实现突围，需要公司高度重视研发的同时，加大对市场的前瞻性理解和判断，以及投资决策的经营魄力。

　　电子制造(EMS)的支柱型业务地位仍将强化公司目前的主营业务主要为三部分：电子制造(EMS)、通信工程及服务、电子金融，其中电子制造(EMS)业务收入占主营业务收入的95%以上，是公司目前的支柱型业务。

　　公司的电子制造(EMS)业务是为客户代工手机和交换机模块，主要是通过两种途径来承揽业务，一是母公司的制造部门，二是与摩托罗拉的合资公司(杭州东信移动电话有限公司和杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司)。

　　据了解，06年摩托罗拉公司把海外的一些工厂关停后的全球订单基本上都转到了合资公司中，07年的增长相对有限；而母公司的制造部门则新增了两条生产线(目前共有18条生产线)，达到了年产1600-1800万台的产能规模(以手机模块为计量单位)，而06年的产能规模是1500万台，实际生产了1200万台，公司表示今年订单饱满，预计制造部门收入会从06年的5亿增长到6-9亿。

　　我们认为，从经营模式来看，母公司的大部分业务(约2/3)还属于来料加工的泛OEM范畴，公司只负责制造部分，收取一定的制造费用(以手机为例，每台费用在30-40元上下)，这种经营模式虽然风险较小，但盈利能力相对较低，下一步，如何在控制风险的同时，增强盈利能力应尽早提上公司的议事日程。

　　我们认为，公司有着深厚的制造工艺技术和优良的生产管理体系，这都将对公司对外承接订单构成有力支撑，公司在EMS领域仍大有潜力可为。

　　新的盈利增长点正在积极培育中公司一直在努力寻求新的盈利增长点，目前金融电子、增值业务、网络代维等都处于积极培育状态。

　　公司的金融电子资产是大股东普天东方集团在年初注入的，主要产品包括：ATM产品系列、CRS现金循环系统、CDT多张现金存款机、PP200客户现金打印机、POS终端、ATM组网方案等。目前，东信品牌的金融自助产品已在全国招商、光大、工行、农行、交行、深发展、商行、农信社等各大银行运行，总量已逾4000台，占国内行业市场的8%(东信及合作方德国德利多富产品合计份额约20%)，居于国内领先行列。我们预计，金融电子业务07年将为公司贡献的盈利为1000万以上。

　　增值服务是公司的另外一个重要发展方向，公司定位于为增值业务开发商提供产品和服务的技术平台提供商。公司陆续推出了电信级、融合型增值业务平台，并于2003年开通了国内第一个彩铃系统，彩铃市场占有率国内领先。同时，公司自主研发的CS21-IPS融合型增值业务平台通过中国移动3G多媒体彩铃测试，独家承建了8个奥运城市的视频彩铃平台。但总体看来，公司目前增值业务的销售规模还不大，06年销售收入只有2000万左右。而网络代维行业是一个新兴而且潜力巨大的市场，公司表示，06年网络代维业务的销售收入已经有1亿左右，07年还会有所增长。

　　..大股东注资尚无明确的计划和时间表公司的大股东-普天东方通信集团有限公司在今年已经把金融电子资产注入了公司中,未来是否还有新的举动,目前还有待观察.我们了解到,普天东方通信集团有限公司旗下，除了上市公司东方通信和东信和平外，还有多家控股子公司和优良资产。如控股50%的杭州东信北邮信息技术有限公司已经有单独上市计划，该公司是立足于为电信运营商提供增值业务领域、运营支撑领域和应用服务领域的整体解决方案，近年来盈利状况良好。

　　投资建议从公司估值的角度来看，我们分别采用了PB和PS两种方法，统计数据显示，公司的市销率和市净率分别为0.46和4.08，都远低于通信行业可比公司的平均值(分别为4.05和5.94)；同时，我们认为，公司经过一番战略调整后，经营状况已经发生了积极变化，公司业绩有望保持稳定增长态势，预计07年、08年、09年EPS为0.07、0.11、0.19。

　　基于此，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　公司的战略规划还有待清晰和坚定，带有一定“保守和机会主义”色彩的发展思路恐不利于公司的迅速壮大和成长；

　　公司脱胎于国有企业,经营决策以及市场应对机制的灵活性有待提高。

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