黄山旅游：管理效率和税率变化提升业绩

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　　中信证券 赵雪芹

　　一季报业绩创历史新高：公司一季度营业收入、营业成本分别是9702.24、7072.09万元，分别比去年同期增长37.19%、31.82%，净利润首次出现正数，比上年同期(―461.54万元)增加494.89万元，达到33.35万元，历史上一季度首次出现盈利。

　　客流增长原因是宏观向好和微观交通的改善：公司一季度客流总量大约23万人次，比上年(18万)增长约26%，创历史新高。旅游宏观环境持续向好、景区的景气度逐年提升是客流迅速增长的主要原因，此外周边交通的改善特别是浙江境内

　　公司管理效率和税率变化将提升业绩：我们发现公司目前的管理费率趋于下降趋势，应收帐款比例大幅下降；08年税率降低将带来公司EPS增加0.05元。

　　风险因素：公司所处行业对于瘟疫、战争、政治事件等的敏感度较高。此外公司管理层方面目前尚未得到大股东承诺的激励，我们认为这有可能影响公司管理层的积极性。

　　估值与投资评级：预计2007-2008年EPS分别为：0.37元和0.49元，根据同行业市盈率估值并考虑到公司资源垄断性和业绩的成长性，我们给予2008年动态PE40倍估值，认为其合理价格为19.60元，建议现价(17.86元)“买入”。