九龙山：公司度假项目目前处于建设阶段

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　　中信证券 赵雪芹

　　公司成功转型：公司自2005年进行了战略调整之后，主营业务已经从服装业转型为从事房地产、商业房产综合开发，印刷、造纸、进出口等业务。

　　纺织服装方面：自2005年7月，公司将下属服装企业及相关资产全部转让予日本松冈株式会社，因此2006年度主营业务收入中的服装及对日本出口业务比2005年度有较大幅度减少。公司本年度纺织服装业务主营业务收入、主营业务成本分别比上年减少58.55%和57.58%，主营业务利润率同比下降2.07个百分点。

　　公司九龙山度假项目目前尚处于建设阶段：预计2007年9月份封顶发售，公司年报称2007年约可竣工11万平米，2008年竣工40万平米，高于我们前期2007年86600平米的预测，谨慎起见我们本次不调整对竣工面积的预测。

　　2007年底或2008年开始有盈利：公司2006年度净利润13736.9万元若扣除非经常性收益净利润仅约170万元，另外有1.14亿元来自往年计提的坏帐转回、委托贷款收益1786.23万元，短期投资收益272.13万元，其余为景兴纸业投资收益和其他投资收益约2000万元。

　　公司风险提示：公司存在未来资金短缺的可能。

　　投资评级：鉴于目前股价已经达到我们前期目标价15.09元，我们认为在现有业绩预期条件下公司估值基本合理，但考虑到公司未来盈利前景较好，根据08年30倍PE估值，一年期目标价18.51元，建议现价(13.94元)买入。