中青旅：营业结构优化提升盈利能力买入

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　　中信证券 赵雪芹

　　业绩增长超出预期：公司一季度收入51470.48万元，成本40562.38万元，分别比上年同期增长7.48%和2.10%，净利润总额增长89.45%，剔除投资收益1275万元，净利润同比增长68.05%。由于股本扩张每股收益增长58.22%

　　营业结构优化提升盈利能力：公司旅游服务业务毛利率仅10%左右，2007年1月置入的乌镇景区是高毛利项目、经济型酒店的增加也带来毛利率的提升，收入结构的优化带来盈利的大幅增长。

　　募集资金项目进展顺利：截至一季度募集资金项目投入金额12,285.71万元，其中高标经济型酒店投入10,013.31万元，旅游批发业务体系项目投入1,300万元，购置旅游用车项目投入972.40万元，目前这些项目的推进程度和预期收益与计划符合。此外，将闲置募集资金35,000万元暂时补充流动资金。

　　股价催化剂：乌镇景区和高标经济型酒店扩张可能为公司带来超预期的收益。

　　业绩预测与投资评级：公司2007-2009年EPS分别为0.501、0.889和0.888元，参照服务业估值水平并考虑到公司高速成长，我们通过对各项业务盈利分拆给予2008年27.59倍综合市盈率估值，认为其合理价格为24.55元，投资评级为现价(21.40元)买入，一年期目标价为24.55元。