中牧股份：第一安全品牌显龙头风范买入

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　　中信证券 毛长青

　　公司致力于打造中国动物保健品第一安全品牌，未来发展战略清晰。第一安全品牌战略符合政治、社会和企业发展要求，因为越是安全的产品，越能得到政府的支持，也越能得到市场的认可，也越是盈利能力最强的产品。公司未来在研发上将以安全产品为核心，在业务结构上以生物制品为主导，适度发展安全性的药物添加和营养添加产品。

　　公司是我国动物用生物制品的核心龙头企业，核心竞争优势突出：1、品牌和规模优势，公司禽用疫苗、畜用疫苗、特种疫苗的产销量连续多年居全国第一；2、科研和品种优势；3、生产工艺和售后服务优势；4、政府关系资源优势。

　　公司07、08年业绩增长点明确：1、蓝耳病疫苗将带来业绩显著增长；2、禽流感疫苗实现快速增长；3、部分猪苗、禽苗新品的投产将带来新的利润增长；4、以狂犬病疫苗为主的宠物疫苗将成为业绩增长亮点；5、以喹唏酮、超级泰乐等安全新药为主的药物添加产品可能形成市场突破；6、以多维饲料为主的营养添加产品的盈利水平将随行业景气回升而得到提高。

　　公司未来中长期的业绩增长点来自于：1、公司自主研发能力提升后对新品疫苗的垄断性控制，2、公司主导行业整合后常规疫苗盈利能力的改善。出于对动物安全的全局性考虑，作为我国动物保健品行业的龙头企业，我们预计中牧股份下一步将着手提升自主研发能力，以加强对新品疫苗的垄断性控制，同时将在08年左右开始逐步对兽用生物制品行业进行整合，其主导产品品质和价格均将进一步得到提升，尤其是常规疫苗的盈利能力将大大改善。

　　公司历史包袱基本清理完毕，公司财务状况好转，未来业绩增长趋势确立，公司

资本市场形象已经得到初步改善。此外，公司管理效率逐步提高，公司可能在07年实施的股权激励措施将进一步提高管理层做强做大主业的积极性。我们维持07-09年EPS分别为0.48、0.68、0.88元业绩预测。鉴于兽用生物制品行业良好的成长性和公司所具有的核心竞争优势，我们认为公司估值水平不应低于人用生物制品行业龙头企业。我们维持“买入”评级，目标价位26元。

　　主要风险：大型国有企业普遍存在的治理通病尚未消除。

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