长安汽车：厚积薄发公司有望进第一集团

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　　中信证券 李春波

　　福特全球市场占有率约为11%，而中国市场占有率仅为3%，随着福特中国战略转型，福特已经将全球资源重点在中国投放，而绝大部分资源都将投放到与长安合资合作的公司中，可以预期长安福特马自达的市场地位将迅速提高，有望在3年左右的时间进入第一集团。

　　长安福特马自达在2006年推出马3、VOLVO S40、

福克斯五门等多款具备市场竞争力的车型之后，07年下半年将在重庆投放新款蒙迪欧，马2将在年底投放到长安福特南京工厂，未来仍有大量车型投放中国市场。随着销量提高和产能利用率的上升，长安福特重庆工厂盈利能力快速提高，考虑提取开办费和车型投放较晚等因素，南京工厂07年将不可避免出现亏损，08年随着嘉年华和其他新车型的投入，将逐渐转入盈利状态。

　　南京发动机厂将是提高盈利能力的关键因素之一，市场前期对于南京发动机厂没有充分关注，投资超过25亿元，产能35万台的发动机，未来将为长安福特旗下马自达品牌和部分福特品牌提供发动机，同时将为一汽轿车旗下的马自达品牌提供发动机，也很有可能将部分提供海马等公司使用。预计09年产能充分释放之后有望提供利润近10亿元。

　　随着奔奔成功推出以及微车降成本改结构稳步推进，长安汽车本部从07年起有望告别亏损并为业绩提供正面贡献。江铃和长安铃木则有望持续稳定发展。

　　新车型不断投放、长安马自达营销网络数量和质量提升、产能进一步释放、南京发动机厂产能利用率不断提高、本部的持续经营能力提高将联合促进长安汽车07-09年处于业绩的快速增长期，预期07、08、09年的EPS分别为0.62、0.96、1.26，相对现有股价PE分别为27倍、18倍、13倍，低估了公司成长性应该获得的溢价。

　　我们认为，对于市场地位和盈利能力有望不断提升的优质公司，未来6个月的估值水平应该基于08年的25倍PE，长安汽车的目标价为26元，相对当前价仍有50%的上涨空间。

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