海马汽车：公司发展后劲十足的自主车商

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　　中信证券 李春波

　　我们多次调研公司和相关的零部件供应商和经销商，进一步确认了我们对于公司的判断，公司确实是最优秀的本土轿车厂商之一，经营管理能力强、发展战略得当，我们相信公司很有机会成为中国自主品牌轿车崛起的代表者。

　　海马汽车借助与

马自达的十余年技术合作形成了较强的研发、制造体系、零部件供应体系和销售网络，其能力形成路径相对独特，基础相当扎实，与当年日韩汽车公司相当类似，区别于当前常见的合资公司和高调宣传的自主品牌厂家。公司产品质量和市场竞争力在本土车商中属于上乘，“合资品牌品质、本土品牌价格”成为公司销量快速增长和高盈利能力的保证。

　　经营决策层对于长期发展和核心竞争力的追求保证了持续投入。公司在产品开发领域极具追求，在上海和海口两大研发基地拥有约600人的研发团队，近年来在研发方面的支出占到销售收入的约5%。公司已经形成了未来三到五年的产品开发谱系：在07年福美来二代、H1轿车、改型老款福美来、改型普利马形成公司的A级车市场高、中、低三档配置完整谱系；08年之后的产品包括H1两厢、H2轿车、S1轿

跑车、S3(SUV)、M2等已初步完成。

　　中国汽车特别是轿车市场将长期持续较快增长、自主品牌市场地位不断提高、出口也将快速增长。公司未来业务推进的方向为继续控制成本、通过平台产品系列化推进产品研发和总成建设、完善营销网络并实施出口战略，我们认为公司的战略规划符合公司实际和市场情况，对公司的长远发展持乐观态度。基于合理盈利能力的预测，我们预期公司每股收益07年、08年、09年分别为0.84元、1.15元和1.50元，当前市盈率分别为22倍、16倍和12倍，基于公司的能力和潜力，估值水平显著偏低。

　　我们对于本土优势车商未来发展前景持乐观态度，并长期看好公司的管理团队、发展战略和经营管理能力，预期未来五年将是公司产销、盈利和市场地位快速增长的时期。我们认为应该给予公司行业最高的估值水平，按照08年30倍市盈率的估值，调高目标价至33元，维持买入的投资评级。

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