锡业股份：内外环境改善推动业绩增长

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　　中信证券 李追阳

　　公司有别于国内其他有色企业的两个主要特征或优势：公司是国内唯一一家全球细分行业龙头；也是全球唯一拥有完整一体化产业链的锡行业公司。

　　内外环境的改善是推动公司业绩实现持续增长的主要动力：从外环境看，我们看好07~08年锡价，主要原因是印尼政府对国内锡行业整顿，同时电子产品无铅化的实施将增加锡的需求量，预计07年锡缺口将扩大。从国内环境看，公司发展战略主要为“稳定冶炼规模，重点发展两头”。公司目前已经形成2万吨锡材产能和2万吨锡化工产能，产品结构得到优化。

　　公司矿产和深加工产品增量是内环境改善的主要因素：矿产增量体现在湖南郴州锡矿一期2000吨锡矿生产能力将于07年底投产，该矿最终实现5000吨锡矿生产能力，可转债项目之一的矿山技改08年投产，将增加5000吨锡矿和5000吨铜精矿产能。深加工增量体现在锡材和锡

　　主要风险：如果印尼的锡供应超出我们的预期，则可能造成锡价的大幅下跌，从而造成实际业绩低于我们预期。

　　盈利预测和投资评级：我们预计07~08年锡均价为10.6万元/吨(含税)，公司08年增加4500吨锡精矿和3000吨铜精矿，07、08年锡材产量分别达到1.4万吨和1.6万吨，锡化工产量达到1.3万吨和1.6万吨，07、08年每股收益分别达到1.30元和1.85元。根据公司的行业地位及业绩成长性，我们认为其合理估值为37元，相当于20倍08年PE，维持“买入”评级。