保利地产：全国布局 高增长将持续

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　　白宏炜 中金公司

　　投资要点:

　　首次关注，给予“审慎推荐”投资评级：保利地产06年7月上市，作为保利集团下属的控股公司，是五大央企房地产企业之一。公司以开发中高档住宅为主，目前在十个城市拥有土地储备1,000万平方米左右。

　　公司过去三年净利润率年均复合110%的增长，未来三年有望实现50%以上的复合增长；目前股价对其08年净资产值(NAV)有7%的溢价，08年动态市盈率26倍，与可比公司持平，短期内估值已不便宜，我们给予“审慎推荐”的投资评级，以反映公司较好的成长潜力和长期投资价值。

　　受益于快速增长的

　　央企背景资源整合优势明显：政府未来将加快央企房地产资产重组，保利地产作为最早的五家以地产为主业的央企之一，有望受益；另外央企背景还可能获得拿地方面的优势；此外，公司将在资金、人才和跨区域扩张方面获得集团支持。

　　07及08年高增长将维持：公司目前土地储备23%分布在广州，16%在北京，15%在沈阳，其它分布在重庆、佛山等各大城市；预计公司并表房地产项目07到08年结算面积分别达到110万和160万平方米，销售收入达到74亿元和113亿元，预计每股收益约0.96元和1.61元，同比分别增长60%和68%。06年底，公司有预售帐款49亿元，公司07年业绩较容易实现。

　　主要风险：公司过去几年迅速完成了全国布局，资产规模增长速度较快，负债率较高，未来公司发展的步伐依旧保持高速，我们认为快速增长企业的资金、管理风险将十分突出；房地产行业正处于国家的调控之中，调控政策将对公司的现金流和盈利实现影响甚大。