江南重工：充分受益行业增长 同步大市

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　　胡松 中银国际　

　　目前我国造船业不到40%的船舶设备自配率，决定了未来船舶设备行业将是景气度最高的子行业。我们相信公司作为中船集团将来的船舶设备资产的平台，将充分受益行业增长。

　　公司目前业务范围包括生产销售钢结构、船配件(舱口、舱盖)等产品，钢结构产品是主要的收入来源。我们估计，大股东中船集团可能会把公司定位为集团内生产制造船舶配件及附属设备的基地，公司的长期发展空间将打开，未来公司可能面临业务范围拓展和集团优质资产注入的良好机会。

　　公司多年来由于场地限制严重影响业绩增长，公司07年开始将搬迁厂址至长兴岛基地，场地面积增加近2倍，主要用来做船配件和压力容器。预计搬迁完成后，公司船配件和压力容器产能07、08年将分别增长50%和100%以上，完全消除制约业绩增长的瓶颈。

　　钢结构业务毛利率低，市场竞争激烈，公司通过自己的品牌和资质(钢结构国家一级资质)开拓高端细分市场，来稳步推动业绩增长。我们估计，目前公司已经接到了北京国家体育场、上海浦东国际机场二期、沪崇苏大桥等订单，未来会贡献良好收益。

　　我们预计公司07、08年每股收益分别为0.14元和0.21元，估值并不具有吸引力。因此我们首次给予同步大市的评级。但是我们认为，中国造船业船舶设备自配率处于不到40%的较低水平，远远低于造船强国80%的平均水平，随着我国造船业实力的不断增长，船舶设备业将来进入快速发展期。如果公司能作为中船集团船舶设备资产的主要平台，公司未来可能有极大上升空间，建议投资者关注。