沪东重机：世界造船业领先者将现

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　　胡松 中银国际

　　我们认为，随着中船集团对其资产注入的逐步完成，沪东重机资产质量和市场影响力有飞跃性的提升。考虑到公司良好业绩和潜在的后续资产注入，我们首次给予优于大市的评级。

　　公司原为中船集团旗下专业生产船用低速柴油机的厂家。

　　2007年1月，公司宣布将面向特定对象非公开发行

股票4亿股，用于筹集资金和收购大股东中船集团的修造船资产，增发完成后，公司将成为集造船、修船和船用主机制造为一体的大型船舶企业。

　　公司此次增发购入资产包括外高桥造船100%股权、澄西船舶100%股权和远航文冲54%股权。这些是目前中船集团的民用造船和修船资产主体。根据经

审计的财务报告，2006年外高桥造船、中船澄西和远航文冲(从成立开始计算)分别实现净利润9.75、2.58和1.04亿元，净利率分别达到13.95%、9.71%和20.95%；前两者利润增速分别达到97.52%和151.08%。

　　我们相信置入资产盈利能力强。2006年底外高桥造船厂手持订单1,265.80万载重吨，位居世界第五，它将是资产置入后的新公司的盈利主体。我们估计，外高桥造船厂2007年后进入高价船产出期，其毛利率将超过20%，未来盈利能力会有快速增长。同时，我们认为定向增发也将扩充中船澄西和远航文冲等修船资产的产能，这样能充分享受中国造船业和航运业快速增长，而修船能力发展相对滞后带来的机遇，中船澄西和远航文冲的盈利能力会有爆发式的增长。

　　我们相信,中船集团2006年实现利润50多亿元，此次注入后新公司的利润只有15亿元左右，集团尚有大量其他优质资产。

　　并且，集团要趁此轮造船业景气建成长兴、龙穴岛基地，需要大量资金，有动力利用旗下资产进行融资，我们认为沪东重机在经过前期的资产注入之后，地位明显提升，今后可能是集团资产上市的主要平台，未来有可能获得中船集团其他优质资产的注入，这样它将成为世界级的造船企业。

　　预计公司07、08年每股收益分别为3.51元和4.56元，08年的动态市盈率为24.6倍。未来中船集团对其潜在的后续资产注入将进一步提升其投资价值。基于08年35倍的目标市盈率，我们首次给予优于大市的评级和159.60元的目标价。

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