顺络电子：上市股价可能定位在30元以上

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　　董志强 中信建投

　　1、公司的股东背景和业务。公司属于中外合资企业，实际控制人是倪秉达。具有一定的民营企业性质，同时又能享受合资企业的优惠。

　　公司主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。

　　据中国电子元件行业协会信息中心调查数据：2004年中国大陆电感器行业实现销售收入35.8亿元，2005年为43亿元，同比增长20%，预计2010年中国大陆电感器的销售收入将达到80亿元。“十一五”期间电感器销售收入的平均增长率将达到13%。

　　公司是国内最大的片式电感器制造商，2005年片式电感器产量约占国内同行总量的30%。公司是国内少数能生产片式压敏电阻器的企业之一，2005年产量约占我国产量的50%。

　　2、募集资金投资项目。本次发行A股募集资金计划拟投资于叠层片式电感扩产项目和片式压敏电阻扩产项目。公司计划投资1.6亿元扩大片式电感的生产能力，扩产后将新增60亿片片式电感生产能力。

　　目前公司的生产能力是40亿片，达产后片式电感的生产能力将增加1.5倍。平均每年将新增净利润2800万元。片式电感项目总投资1.5亿元，公司目前的生产能力是10亿只，远远不能满足客户的需求，本次扩产计划将产能扩大到50亿只，由于公司有稳定的客户资源，产品销售不成问题，预计平均每年增加净利润2700万元。

　　3、定价和建议申购价。我们认为顺洛电子上市以后的市盈率应该定位在50——60左右，也就是股价定位在23.5——28.2元之间，根据目前的市场环境，顺洛电子上市后股价很有可能定位在30元以上。

　　我们建议申购价为15——20元。这样上市后至少还有50%以上的空间。

　　公司背景

　　1、公司的股东背景

　　公司的第一大股东金倡投资持有公司发行前60%的股权，第二大股东广风投持有公司发行前20%的股权。

　　倪秉达直接和间接持有金倡投资100%的股权，进而持有公司60%的股权，因此倪秉达为公司的实际控制人。倪秉达：男，54岁，中国香港籍人士。

　　公司的第二大股东是广风投公司。该公司于1998年1月8日成立，广东省粤科风险投资集团有限公司持有其80%股权，广东省科技创业投资公司持有其10%股权，广东粤财信托投资有限公司持有其10%股权。属于国有控股企业。

　　公司属于中外合资企业，实际控制人是倪秉达。具有一定的民营企业性质，同时又能享受合资企业的优惠。

　　2、公司的主要产品

　　公司主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售，产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。

　　电感器在电子元器件产业中占有重要的地位，是电子线路中必不可少的基础电子元器件，大约占整个电子元器件配套用量的10%~15%。

　　电感器的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰(EMI)等作用。

　　压敏电阻器是以氧化锌为主体材料，添加多种其他微量元素，经高温烧结而成的一种限压型非线性电压敏感性电子元器件，具有电流—电压非线性响应的基本特性，即：当加在该电子元器件两端的电压低于工作电压时，它的电阻值极大，为兆欧级，呈绝缘、开路状态；而当加在该电子元器件两端的电压超过额定电压后，电阻值将随电压的增高而急速下降，呈导通状态，导通大电流。压敏电阻器的这种特性，非常适合用于吸收因雷电、电子系统操作及静电等产生的冲击大电流，从而起到抑制过电压、有效地保护各种电气和电子产品的作用。

　　3、市场需求稳定增长

　　根据美国

半导体产业协会(SIA)最近发布的预测表明，作为电子整机的“心脏”和信息产业风向标的半导体产业，2005年到2008年全球半导体市场年复合增长率大约为10%，预计2008年全球半导体销售额将达到3,099亿美元。在全球各个市场中，亚太地区的总体增长最高，年复合增长率大约为13.3%，预计2008年亚太地区的销售额将达1,504亿美元。

　　根据台湾工业研究院的资料显示，2003年全球电感市场规模达57.14亿美元，预计2007年全球电感市场规模将达78.57亿美元，2003—2007年全球电感市场规模平均年增长8.28%。

　　据

中国电子元件行业协会信息中心调查数据：2004年中国大陆电感器行业实现销售收入35.8亿元，2005年为43亿元，同比增长20%，预计2010年中国大陆电感器的销售收入将达到80亿元。“

十一五”期间电感器销售收入的平均增长率将达到13%。

　　4、顺洛电子的市场地位

　　公司是国内最大的片式电感器制造商，2005年片式电感器产量约占国内同行总量的30%。公司是国内少数能生产片式压敏电阻器的企业之一，2005年产量约占我国产量的50%。公司已成为英特尔(Intel)、戴尔(Dell)、索尼(Sony)、松下(Panasonic)、夏普(Sharp)、日立(Hitachi)、三洋(Sanyo)、东芝(TOSHIBA)、汤姆逊(THOMSON)、富士康、海信、波导、创维、步步高、比亚迪等许多国内外知名企业的战略供应商，仅这些客户群每年片式电感器总用量就达150亿只以上。

　　募股资金项目分析

　　本次发行A股募集资金计划拟投资于叠层片式电感扩产项目和片式压敏电阻扩产项目。

　　片式电感扩产项目公司计划投资1.6亿元扩大片式电感的生产能力，扩产后将新增60亿片片式电感生产能力。目前公司的生产能力是40亿片，达产后片式电感的生产能力将增加1.5倍。平均每年将新增净利润2800万元。

　　片式压敏电阻扩产项目片式电感项目总投资1.5亿元，公司目前的生产能力是10亿只，远远不能满足客户的需求，本次扩产计划将产能扩大到50亿只，由于公司有稳定的客户资源，产品销售不成问题，预计平均每年增加净利润2700万元。

　　盈利预测

　　目前公司的主营收入中，片式电感占90%以上，是公司利润的主要来源。公司的片式电感毛利率为56%，压敏电阻毛利率为67%，综合毛利率为57%。

　　公司的主营收入2005年增长了29%，2006年增长了24%，考虑到公司产能不断扩大，我们预测公司的主营收入将每年增长25%——30%。

　　公司的毛利率将保持稳定，这样公司的净利润也将保持25%——30%的增长速度。2006年公司摊薄后每股收益0.47元，我们预测2007年、2008年和2009年公司的每股收益分别是0.62元、0.80元和1.04元。

　　估值

　　我们采用相对估值法，目前市场中类似的电子元件公司有风化高科、法拉电子、士兰微、长电科技和华微电子。

　　我们看到这5家公司的平均市盈率为92倍，其中06年业绩比较差的风化高科和士兰微的市盈率比较高。我们认为其他三家06年业绩比较好的公司比较具有可比性，其市盈率达到50倍左右，所以我们认为顺洛电子上市以后的市盈率应该定位在50——60左右，也就是股价定位在23.5——28.2元之间，根据目前的市场环境，顺洛电子上市后股价很有可能定位在30元以上。

　　建议申购价15——20元

　　通过以上的分析，我们知道顺洛电子上市以后很有可能定位在30元以上，我们建议申购价为15——20元。这样上市后至少还有50%以上的空间。

　　风险分析

　　公司从经营的角度风险不大，全球电子产品加工都向中国转移，公司已经获得了电子制造业主要厂商的信任，国内市场占有率达到30%，产品的毛利率一直保持50%以上。这是一家会稳定增长的企业。

　　我们应该主要考虑股市的系统风险，考虑到新股申购后上市周期很短，因此风险不高。

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