实益达：公司上市后定价在25元左右

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　　董志强 中信建投

　　乔昕、陈亚妹夫妇为公司实际控制人。公司的第一大股东是恒顺昌公司，持有公司70%的股权。公司的第二大股东是冠德成公司，持有公司27%的股权。公司第三大股东是自然人乔昕持有公司1%的股权，公司第四大股东陈亚妹持有公司0.74%的股权。公司上述股东中，乔昕、陈亚妹为配偶关系，恒顺昌公司及冠德成公司均系乔昕、陈亚妹共同控制的公司，因此，乔昕、陈亚妹夫妇为公司实际控制人。

　　公司的主营业务是电子制造(EMS)。公司目前主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、液晶电视、MP3、MP4、播放器等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(PCBA控制板)，以及少量贴牌生产的DVD、机顶盒、MP3等整机产品。

　　市场前景广阔。全球EMS市场规模未来五年年均复合增长率将超过10%。TFI预测，2010年全球总外包量预计将增至4,000亿美元，其中，EMS市场规模达到2,800亿美元。另外全球电子制造产业有向中国转移的趋势。

　　公司有一定竞争实力。公司生产规模及销售收入在国内消费电子EMS行业中位居前列，是我国内资EMS公司中的龙头企业之一，因此将中国内资EMS公司考虑在内，从全球范围看，近两年公司全球排名在第50名左右。

　　公司生产能力将增加一倍以上。公司本次发行股票募集资金将全部投资于《年产60万套可录DVD控制板技术改造项目》等五个项目，五个项目合计总投资27,280万元。这些项目达产后，公司的生产能力将增加一倍以上，为公司的进一步发展将打下良好的基础。

　　公司处于高速成长期。2006年公司的摊薄后每股收益为0.34元，我们预测2007、2008和2009年公司的每股收益分别为0.52元、0.72元和1.08元。

　　上市后定价25元。实益达2006年摊薄后每股收益为0.34元，2007年预测每股收益为0.52元，股价应该定位在25元左右。由于公司上市后定价在25元左右，我们建议申购价在10——15元。

　　公司背景

　　1、公司的实际控制人是一对夫妇

　　公司的第一大股东是恒顺昌公司，持有公司70%的股权。公司的第二大股东是冠德成公司，持有公司27%的股权。公司第三大股东是自然人乔昕持有公司1%的股权，公司第四大股东陈亚妹持有公司0.74%的股权。

　　公司上述股东中，乔昕、陈亚妹为配偶关系，恒顺昌公司及冠德成公司均系乔昕、陈亚妹共同控制的公司，因此，乔昕、陈亚妹夫妇为公司实际控制人。

　　2、公司的业务

　　公司的主营业务是电子制造(EMS),公司目前主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、液晶电视、MP3、MP4、播放器等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(PCBA控制板)，以及少量贴牌生产的DVD、机顶盒、MP3等整机产品。

　　3、市场前景

　　全球EMS行业是从欧美开始，然后是南美、东南亚和中国台湾，之后是中国大陆，并一直是向着成本越来越低而市场越来越大的方向迁移。中国大陆和台湾地区由于具有良好的投资环境、规模不断扩大的中产阶级、廉价的高素质劳动力，目前已成为全球EMS领域最重要区域。市场研究机构iSuppli公司预测，2007年中国EMS制造业务收入将占全球EMS市场的44%，占亚太地区EMS市场的82%。

　　中国不仅是巨大的电子产品消费市场，而且还是电子产品的全球制造大国，电子行业60%的销售收入来自出口。据中国电子报报道，2000～2006年中国电子制造业收入的年均复合增长率接近30%，中国电子制造业整体规模已连续四年居全球第二位。2006年我国电子信息全行业实现销售收入4.75万亿元，同比增长23.7%；全年实现利税2,400亿元，同比增长22%。预计2007年全年产业收入增速为22%左右。

　　根据TFI统计，2005年全球总外包量(包括EMS和ODM，其中EMS约占60%)超过2,000亿美元。根据iSuppli预测，全球EMS市场规模未来五年年均复合增长率将超过10%。TFI预测，2010年全球总外包量预计将增至4,000亿美元，其中，EMS市场规模达到2,800亿美元。

　　4、公司的竞争实力

　　公司生产规模及销售收入在国内消费电子EMS行业中位居前列，是我国内资EMS公司中的龙头企业之一，因此将中国内资EMS公司考虑在内，从全球范围看，近两年公司全球排名在第50名左右。

　　募股资金项目分析

　　公司本次发行股票募集资金将全部投资于《年产60万套可录DVD控制板技术改造项目》等五个项目，五个项目合计总投资27,280万元。

　　公司目前可录DVD控制板产能为50万套/年，2006年产销量为76.33万套，产能利用率已到达153%。本项目建成达产后，公司可录DVD控制板生产规模将增加60万套/年，合计产能为110万套/年。

　　公司目前家庭影院控制板产能为60万套/年，2006年产销量为68.94万套，全年产能利用率为115%。本项目建成达产后，公司家庭影院控制板生产规模将增加120万套/年，合计产能为180万套/年。

　　公司目前生产销量少量的机顶盒及播放器产品。本项目建成达产后，公司机顶盒整机系列产品产能达到6万台/年，播放器控制板系列产品产能达到4万套/年。

　　这些项目达产后，公司的生产能力将增加一倍以上，为公司的进一步发展将打下良好的基础。

　　盈利预测

　　公司处于高速发展时期，2005年和2006年公司的净利润都增长50%以上，随着公司生产能力的扩张，我们预测公司的业绩仍将保持50%以上的增长速度。

　　2006年公司的摊薄后每股收益为0.34元，我们预测2007、2008和2009年公司的每股收益分别为0.51元、0.75元和0.97元。

　　建议申购价10——15元

　　目前国内股市中，从事电子制造的企业有长城电脑、长城信息和新大陆等企业。这些企业的平均市盈率为140倍，不过我们认为这并不表明实益达的市盈率应该定位在140倍。我们认为实益达上市后的市盈率定位在50倍左右比较合适。

　　实益达2006年摊薄后每股收益为0.34元，2007年预测每股收益为0.52元，股价应该定位在25元左右。由于公司上市后定价在25元左右，我们建议申购价在10——15元。

　　风险分析

　　投资实益达的风险主要是股票市场风险，目前上市公司的市盈率定位都过高，我们给出的50倍市盈率也考虑到了市场整体定价水平，如果大盘出现调整，公司的股价也会调整。