中信证券：印花税率提难掩公司投资价值

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　　国金证券 李伟奇

　　我们虽然把证券行业的投资评级从“增持”下调到“持有”，但我们认为中信证券仍具有较高的投资价值，维持中信证券“买入”投资评级；

　　印花税率提高可能会降低股票交易量，但是由于我们先前对于中信证券的业绩预测假设较为保守，因此我们仍然维持公司07年EPS为2.458元；

　　印花税率提高对券商的影响在于可能降低市场交易量，从而减少券商的经纪业务收入。从历史上看，印花税率提高确实对交易量产生过很大的影响。不过我们应该注意到，目前

证券市场与历史相比已经发生了较大转变，在上市公司的结构、投资者的结构以及市场资金的充裕度上都有很大的改善。因此我们认为，印花税率提高对交易量的影响是否会像过去那么大，还需要进一步观察。

　　我们对中信证券经纪业务的业绩预测是基于日均交易额1400亿计算的，这个基数相对目前日均2500亿元交易额是比较保守的。我们初步计算前5个月两市

股票日均交易额为1900亿，即使假设未来7个月两市股票交易量下降到日均1100亿，中信证券业绩仍能达到我们的预测。

　　市场对于印花税率提高影响券商业绩的担心使证券类上市公司和参股券商公司的股价出现较大下跌，中信证券也未能幸免。我们维持中信证券07年的业绩预测，重申中信证券07年73.8元的目标价。目前，公司07年的市盈率仅为23.4倍，投资价值十分明显。

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