焦作万方：上调盈利预测和投资评级

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　　衡昆 安信证券

　　我们于近期对焦作万方进行了调研。了解到，公司在建的14万吨合金铝项目的建设进展快于我们预期，预计将于6月份试生产，这快于公司前期公布的10月份。新建的14万吨合金铝项目采用的是280KA预焙槽技术，这与公司目前生产中采用的技术相同。而且，焦作万方是国内首家成功采用280KA大型预焙槽技术的电解铝生产企业，积累了丰富的生产技术经验，综合电耗等技术指标均处于国内前列，并拥有国内一流的管理优势。因此，我们预计新建项目可望很快达产。我们同时预计新建的产能将主要采用上网电价，这略高于公司目前的关联方购电价格。

　　另外，公司采用了强化电流的方式生产，这也有望比设计产能增加约5%的产量。我们已将公司2007年和2008年原铝产量预测分别由30万吨和38万吨上调至34万吨和43万吨，上调幅度各为13%和13%。同时，我们将2007年和2008年的每股盈利预测分别上调至1.63元和1.99元，上调幅度各为10%和10%。

　　目前，公司未来三年的氧化铝供应已基本与中国铝业签订了长期合同，并且价格锁定为铝价的17%。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落。

　　但另一方面，铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断(正如今年年初时发生的那样)，则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此，我们认为未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。同时，如果铝价表现好于预期，则焦作万方将会明显受益。

　　受益于产能扩张以及行业景气度上升，我们认为焦作万方未来三年的成长性非常突出。按照2008年15倍的动态市盈率，公司的合理股价应为30.0元。再考虑中国铝业的潜在收购因素，并给予20%的溢价，我们认为焦作万方未来12个月的合理股价应为36.0元。我们上调公司评级至“买入-A”。