岳阳纸业：预计杨木价格将维持上涨趋势

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　　赵涛 海通证券　

　　预计杨木价格将继续维持上涨趋势。据了解，目前湖南杨木价格约为560-600元/立方米，比年初的540元/立方米上涨幅度超过3%，预计杨木涨价的长期趋势将不会改变，全年均价将有望超过我们之前预计的552元/立方米。杨木价格上涨的主要原因为(1)家具和造纸用木材需求快速增长；(2)国内杨木及桉木供给增幅有限；(3)邻近国家打击走私和提高关税，增加了木材进口成本。杨木价格的上涨，一方面抬高了岳纸目前外购木材的成本，另一方面提高了其105万亩现有速生林的价值。由于岳纸自产杨木将陆续进入砍伐期，木材涨价对其成本的影响正在逐步减弱。

　　岳纸的控股股东——泰格林纸集团近年来有多项投资陆续完成。根据泰格林纸集团网站所提供的信息，泰格林纸集团总资产超过100亿元，年生产纸及纸板能力90万吨，拥有茂源林业和森海林业两家林业公司，自营纸材林基地200万亩，加上订单、合作造林、收购青山等营林模式，可控林业资源已超过500万亩。近年来完成的投资主要包括：沅江纸业10万吨苇浆项目、湘江纸业15万吨包装纸项目一期10万吨项目。此外，怀化40万吨漂白硫酸盐木浆项目即将在2008年3月底投产、城陵矶(松阳湖)新港一期工程30万标箱／年集装箱吞吐能力将于2008年10月投产。

　　湘江纸业新建的10万吨包装纸项目已经达产。湘江纸业于2001年以全资子公司形式并入泰格集团；主要产品有纸袋纸、牛皮卡纸、精品牛皮纸等，原有7万吨规模，2006年8月底新建10万吨包装纸项目已达产，未来还有5万吨项目正在规划中。据了解，湘江纸业含有10万吨自产本色针叶浆生产线，目前市场中本色针叶浆的利润约500-800元/吨，据此推测，湘江纸业利润约0.5-1亿元。

　　怀化40万吨漂白硫酸盐木浆项目总投资额为43.5亿元。怀化项目总投资43.5亿元，由投资31.7亿元的年产40万吨漂白硫酸盐木浆怀化浆厂和投资11.8亿元的210万亩林业基地共同组成。怀化项目以马尾松为原料的针叶浆为主，怀化市森林覆盖率达65%，是国家建设速生丰产用材林基地的重点地区。负责怀化项目林业基地建设的泰格林纸子公司——森海林业公司目前已经拥有自有林地50-60万亩。未来3年，全球针叶浆新增产能44万吨，增幅有限，针叶浆价格有望在高位维持。目前针叶浆利润约800-1500元/吨，据此推测，不考虑林业基地的利润，怀化浆厂利润约3-6亿元。

　　暨城陵矶港区(松阳湖)一期工程为30万标箱／年集装箱吞吐能力。城陵矶港区(松阳湖)一期工程由中国交通建设股份有限公司、泰格林纸集团与岳阳市公路桥梁基建总公司三方共同投资5.13亿元组建而成。根据规划，城陵矶港区至2025年整体通过能力将达1000万吨／年。城陵矶(松阳湖)新港一期工程建设3个3000吨级的多用途泊位，形成集装箱吞吐能力30万标箱／年，是现有城陵矶港集装箱吞吐能力的4倍，一期工程将于2008年10月竣工投产。

　　公司新闻纸目前已经全部转产成文化纸。受到洞庭湖污染治理关闭200多家小造纸厂的影响，部分文化纸市场空间被腾出，公司二季度将新闻纸产能全部转产成双胶纸和轻涂纸，预计转产将提高公司的造纸利润。

　　盈利预测与投资建议。由于收购集团资产、收购新林业资产和未来杨木价格变化等均存在一定的不确定性，出于谨慎原则，维持岳纸2007至2009年0.62、1.34、1.75元/股的业绩预测、33元/股的合理估值，目前股价仍有48%的上升空间，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。